36.3　对于非金融机构的教训

在这一节里我们主要考虑非金融结构应该吸取的教训。

36.3.1　理解你的交易

企业一定不要去做自己不完全理解的交易，并且不要去采用自己不完全理解的交易策略。这听起来是件十分明显的事，但在蒙受许多巨大损失之后，我们往往会惊讶地发现非金融机构的交易员承认自己对所做交易的无知，并且常常声称自己的错误是由于投资银行的误导而造成的。奥兰治县的资金主管罗伯特·西特仑就是其中一位，还有哈默史密斯-富勒姆区的交易员。虽然他们的交易量巨大，但他们对于利率互换与其他利率衍生产品的无知程度令人吃惊。

如果一个企业的高管对于下级所提出的交易不理解，那么这个交易是不应该被通过的。一个简单的约定俗成的规则是：如果进行一个交易的动机是如此复杂，以至于管理人员都不能理解，这时我们基本上可以肯定这一交易对企业来讲是不合适的。如果采用这一规则的话，宝洁公司和基布森礼品公司所遭受的损失都会得到避免。

一种保证彻底理解金融产品的方式是对这一产品进行定价，如果一个企业没有自己的雇员能去对产品进行定价，那么企业就不应该交易这种产品。在实际中企业常常依赖自己的投资银行给出关于价格的建议，这样做是很危险的。宝洁公司以及基布森礼品公司的案例就说明了这一点，当企业想对交易进行平仓时，产品的价格是由信孚银行（Bankers Trust）的特有模型计算得出的，它们根本不可能对价格做任何的检验。

36.3.2　确保对冲者不变成投机者

现实中一个不幸的事实是对冲交易相对枯燥无味，而投机行为却充满刺激。当一家公司雇用了一名交易员来管理其外汇、商品以及利率风险时，以下的危险现象可能会产生：在最初时交易员工作勤奋，并且赢得了公司高管的信任。他/她会对公司的风险敞口进行评估并采取对冲措施，但随着时间的推移，交易员逐渐认为自己可以看准市场走势，并渐渐地会变成投机者。在刚刚开始投机时，可能会一切顺利，但不久产生了交易损失。为了掩盖损失，交易员会将交易量加倍来进行赌博，进而又可能触发更大的损失，久而久之交易员的行为可能会造成灾难性的损失。

就像我们以前讨论的那样，风险额度一定要由高管来事先确定，对于额度的实施要设立一定的控制环节，企业在进行交易之前要首先对自身面临的外汇、利率、商品等风险做一个分析，交易决策是为了如何保证将风险控制在一定的可接受范围内，企业的交易与企业的风险敞口脱节是出现问题的明显前兆。

36.3.3　要警惕将资金部变成盈利中心

在过去的20年内有一种将公司的资金部变为盈利中心的趋势，这么做看起来似乎有一定好处，资金部有动机去减小融资费用并且尽可能提高自身的风险盈利，问题是资金部所能取得的盈利是有限的，在进行融资或者将额外资金进行投资时，资金主管面临的市场是一个有效市场，资金部只有在承担更大风险的前提下才能改善自身的管理底线（即降低融资成本），公司的对冲项目会给资金部主管采取英明决策来提高盈利的机会，但我们应该牢记对冲的主要目的是为了减小风险而不是增加预期盈利。如第3章所述，采用对冲决策后的结果比不采用任何对冲决策的结果更糟的可能性是50%。因此如果将资金部变为盈利中心，这样做的危险是将会使资金部（主管）成为投机者，因此像奥兰治县、宝洁公司和吉布森贺卡公司的现象也就容易产生。