小结

在大多数情况下，具有确定交割日期的期货合约可以被看作具有相同交割日期的远期合约。理论上可以证明，当利率在完全可以预测的情况下，两种合约价格应完全一致。

在理解期货（或远期）价格时，为了方便起见我们将期货合约分成两类：一种合约的标的资产被众多投资者所拥有，另外一类合约的标的资产主要是为了消费。

对于投资资产，我们主要考虑了3种不同情形：

（1）资产不提供收入；

（2）资产提供已知的现金收入；

（3）资产提供已知的收益率。

结果如表5-6所示。由此我们可以得出股指、货币、黄金和白银的期货价格。贮存费用可以被看成负收入。

表5-6　投资资产的期货/远期价格总结，资产价格为S₀，期限为T，无风险利率为r

对于消费性资产，我们不可能将期货价格表达为即期价格和其他市场可观察变量的函数。这时，所谓的资产便利收益率变得十分重要，这一参数是用于衡量商品的用户拥有实际资产比仅持有期货合约而带来额外好处的程度。这些好处包括从商品在本地暂时短缺中获利，以及保持生产线正常运作的能力，等等。我们可以从套利理论中得出消费性资产期货价格的上限，但无法建立期货价格与即期价格之间的等式。

持有成本这一概念有时很有用。持有成本等于标的资产贮存成本加上融资成本再减去资本收益。对于投资资产，期货价格大于即期价格的数量反映了持有成本。对于消费资产，期货价格大于即期价格的数量反映了持有成本与便利收益的差。

如果假设资本资产定价模型成立，期货价格与未来即期价格期望值之间的关系取决于即期价格与股票市场的总体价格水平具有正的相关性还是负的相关性。正相关性会使期货价格低于未来即期价格期望值，负相关性会使得期货价格高于未来即期价格期望值。只有在相关性为0时，理论期货价格才等于未来即期价格期望值。