第9章　OIS贴现、信用以及资金费用

在本章里，我们将讨论自2007年信用危机以来在衍生产品市场上受到人们关注的一些问题。第一个要考虑的问题是关于无风险利率的贴现。这个问题很重要，在今后的章节中我们会看到，在几乎所有衍生产品的定价中都会涉及利用无风险利率来对将来预期现金流进行贴现。在信用危机之前，市场参与者一般是将LIBOR/互换利率作为无风险利率的近似：由LIBOR利率和LIBOR固定息互换利率出发，利用7.6节中所描述的方法来确定无风险零息利率。但自危机以来，在某些情形下，人们开始用其他利率作为无风险利率的近似。

在本章的第二部分里我们将讨论信用风险，这个问题在衍生产品市场上变得越来越重要。在传统上，交易所对衍生产品中信用风险的处理是非常成功的。（例如，在第2章里我们曾经解释过期货产品交易机制的设计是为了减少信用风险。）如2.5节所述，场外市场一般是通过双边结算或中心清算。中心交易清算机制与交易所清算机制类似，因此如果处理妥当的话，也能像交易所一样有效地降低信用风险。与中心交易相比，双边结算交易的信用风险更大，因此对双边结算的衍生产品定价时，一个重要问题是如何将信用风险考虑在内。在本章中我们首先对这一问题进行大致讨论，在第24章中我们将会给出更多的细节。

本章所考虑的最后一个课题是资金费用。资金费用是否会影响衍生产品的定价？这个问题颇具争议。有些人认为对衍生产品定价时要进行资金价值调解（funding value adjustment，FVA），其他人认为FVA没有任何理论依据，这样做会产生套利机会。