4.1　利率的种类

    利率定义了在一定情况下借入方承诺支付给借出方的资金数量。在任何货币中都会经常引用许多种类型的利率，其中包括住房抵押贷款利率、存款利率、最优客户利率（prime borrowing rate）等。特定情形下所用的利率与信用风险有关，信用风险是指因为借入方对偿还本金和利息的承诺违约而造成的风险，信用风险越大，借入方承诺的利率也越高。

    我们经常会用基点来表示利率，一个基点代表每年0.01%。

    4.1.1　国债收益率

    国债收益率是投资者将资金投资于国库券与国债时所挣得的收益率。国库券和国债是政府借入自身货币而发行的金融产品。日元国债收益率是指日本政府借入日元资金的利率，美国国债收益率是指美国政府借入美元的利率，等等。我们通常认为一个政府不会对自己发行并以自己货币为单位的债务违约，因此国债利率为无风险利率，即买入短期和中长期国债的投资者肯定会收到国债所承诺的本金和利息。

    4.1.2　LIBOR

    LIBOR是伦敦同业银行拆借利率（London Interbank Offered Rate）的缩写，它是银行之间短期无抵押拆借利率。在每个业务日，通常是计算针对10种货币和15个借贷期限的LIBOR利率。借贷期限从1天到1年不等。在全球市场上，LIBOR利率被用作好几百万亿美元交易的参考利率。一种常见的以LIBOR作为参考利率的衍生产品是利率互换（见第7章）。英国银行家协会（British Bankers Association，BBA）在每个业务日的上午11点半（英国时间）发布当天的LIBOR利率。为了计算LIBOR利率，英国银行家协会征询一些银行，看它们在正好上午11点（英国时间）以前，银行借入资金的利率。对于不同银行给出的报价，英国银行家协会删去前1/4的最高报价和后1/4的最低报价，然后计算中间数据的平均值，这个平均值就是当天的LIBOR报价，一般来讲，所有提供报价的银行的信用评级都是AA级。[1]因此，LIBOR常被看作AA级金融机构之间的无抵押借贷利率。

    在最近几年，市场上有人怀疑某些银行操纵了LIBOR利率。产生这些怀疑的原因有两个：一个原因是将银行的借贷利率报告的比实际利率低时，会使银行看起来比较健康；另外一个原因是像利率互换这样的交易，其现金流依赖于LIBOR，因此有人会由此从中盈利。造成问题的原因是银行之间的拆借行为并不多，因此难以对不同的币种与借贷期限计算出关于LIBOR利率的精确估计。现在看来，在将来这些有关LIBOR利率的报价会被少数基于流动性较好的市场交易的报价所取代。

    4.1.3　联邦基金利率

    在美国，金融机构都要在美联储存入一定数量的现金（称为现金储备）。在任何时刻，银行需要存入现金储备的数量与银行的资产负债状态有关。在一天结束时，有些金融机构在美联储设定账户中会有资金盈余，有些金融机构会有资金缺口，这就导致了隔夜拆借。在美国，隔夜利率被称为联邦基金利率（federal funds rate）。借入和借出资金交易往往是通过经纪商来达成的，由经纪商所达成交易的利率加权平均（权重与交易规模有关）被称为有效联邦基金利率（effective federal funds rate），该利率由中央银行监控。在必要时，央行可以通过自身交易来对利率的水平进行调整。其他国家也有类似于美国的机制。例如，在英国，经纪商达成的平均利率被称作为英镑隔夜指数平均（stering overnight index average，SONIA）；在欧元区，相应的利率被称作是欧元隔夜指数平均（euro overnight index average，EONIA）。

    LIBOR和联邦基金利率均为无抵押利率。除了2007年8月到2008年12月这一段时间以外，平均来讲，隔夜LIBOR利率比有效联邦基金利率要高6个基点（0.06%）。造成两个利率差别的原因包括：时间差异、英国借贷群体和纽约借贷群体的不同以及伦敦和纽约结算机制的不同。[2]

    4.1.4　再回购利率

    与LIBOR和联邦基金利率不同，再回购（repo）利率是有抵押借贷利率。在再回购合约中，拥有证券的金融机构同意将证券出售给合约的另一方，并在将来以稍高价格将证券买回。金融机构由此得到的是贷款，所支付的利息等于证券卖出与买入之间的差价，相应的利率被称为再回购利率（repo rate）。

    如果仔细地设计再回购合约，这种交易几乎没有信用风险。如果借款人不履行合约，那么借出方可以保留证券。如果借出方不履行合约，那么证券的原拥有人可以保留现金。最流行的再回购合约是隔夜回购（overnight repo），这种回购合约每天都要重新设定。但是期限较长的合约，即所谓的期限回购（term repo）有时也会被从业者使用。因为再回购利率对应于有抵押借贷，所以再回购利率比相应的联邦基金利率要稍低一些。

    4.1.5　“无风险”利率

    衍生产品的定价一般是通过建立一个无风险投资组合，然后使投资组合的回报等于无风险利率。因此无风险利率在衍生产品定价过程中起着一个关键性的作用。在本书的大部分地方我们会用到无风险利率，但并不明确说明无风险利率指的是什么。这是因为从事衍生产品交易的从业人员对于无风险利率有几个不同的近似。在传统上一直将LIBOR利率作为无风险利率，尽管我们知道LIBOR利率并非是无风险，因为AA级的金融机构对于短期借贷有很小的违约可能性。最近在市场上出现了一些变化，在第9章里我们将讨论从业者在选取无风险利率时会考虑的一些问题，以及一些有关的理论问题。

    [1] 最好的信用评级为AAA，其次为AA。

    [2] 见L.Bartolini，S.Hilton，and A.Prati，“Money Market Integration，”Journal of Money，Credit and Banking，40，1（February 2008），193-213.