34.5　气候衍生产品

许多公司的业绩表现都可能会受到气候的负面影响。^[1]对这些公司而言，像对冲其外汇风险或利率风险一样来对冲气候风险的做法是有道理的。

场外市场上的第一种气候衍生产品是在1997年引进的。为了理解产品的运作，我们首先解释两个变量：

HDD：升温天数（Heating degree days）

CDD：降温天数（Cooling degree days）

1天的HDD定义成

而1天的CDD定义成

其中A是在当天某个指定的气象站处最高与最低温度的平均（计量单位为华氏度）。例如，如果在一天内（子夜到子夜之间）的最高温度是68华氏度，而最低温度是44华氏度，这时A=56，因此这一天的HDD为9，CDD为0。

场外市场上的典型衍生产品是收益依赖于在一个月累积HDD或CDD的远期合约或期权。例如，某衍生产品交易商可能在2014年1月份卖给客户如下形式的期权：期权的标的变量是在芝加哥奥黑尔机场气象站2015年2月份的累积HDD，执行价格是700，每一度/天所对应的收益为1万美元。如果实际的累积HDD为820，那么收益将为120万美元。在合约里常常会含有收益上限。如果在我们的例子中收益上限为150万美元，这个合约与牛市差价是等价的（见第12章）：客户持有标的为累积HDD上执行价格为700的看涨期权多头与执行价格为850的看涨期权空头。

一天的HDD是度量在一天内取暖所需要的能源，一天的CDD是度量在一天内降温所需要的能源。大多数气象衍生产品合约是在能源生产商与客户之间签订的。但是零售商、连锁超市、食品与饮料加工、卫生服务、农产品公司以及娱乐行业都是气候衍生产品的潜在用户。气候风险协会（The Weather Risk Management Assocaition，见www.wrma.org）的成立是为了向气候风险管理行业提供服务。

在1999年9月，芝加哥商业交易所（CME）开始交易气候期货与气候期货上的欧式期权。合约的标的变量是在某个气象站所观察的某个月的累积HDD和CDD。在月底一旦知道了HDD与CDD后，合约马上按现金形式交割。一份期货合约的大小是20乘以当月的累积HDD与CDD。目前CME为世界各地很多城市提供气候期货与期权，而且也提供在飓风、结霜、降雪上的期货与期权。

[1] 美国能源部曾估计大约1/7的美国经济受到气候影响。