33.3　货币互换

在第7章里我们介绍过货币互换。货币互换可以将一种货币下的利率敞口转化为对另一种货币下的利率敞口。通常有两项本金，每种货币中都有一项。如第7.9节所述，在互换有效期的开始与结束时本金均予以交换。

假设货币互换所涉及的货币为美元（USD）与英镑（GBP）。在一个定息对定息的货币互换中，每个货币都指定一个固定利率。一方的支付是以美元的固定利率按美元本金来确定利息，另一方的支付是以英镑的固定利率按英镑本金来确定利息。在7.10节中我们曾讨论过如何对这类互换定价。

另一种流行的货币互换是7.11节里的浮息对浮息。这时，一方的支付是将美元LIBOR（可能加上一个利差）用在美元本金上来确定。与此类似，另一方的支付是将英镑LIBOR（可能加上一个利差）用在英镑本金上来确定。第三类互换是交叉货币利率互换（cross currency interest swap），即在一种货币下的浮动利率与另一种货币下的固定利率相交换。

对浮息对浮息与交叉货币利率互换，我们均可以利用“假设远期利率将会实现”的处理方式来进行定价，在每种货币下都假设将来的LIBOR利率等于今天的远期利率。这样可以确定在各种货币下的现金流：美元现金流由美元LIBOR零息利率贴现，而英镑现金流则由英镑LIBOR零息利率贴现，然后用目前的汇率将两个现值转换到同一种货币下。

为了反映市场现状，有时会对以上程序加以调整。从理论上讲，一个新的浮息对浮息互换应当涉及将一种货币下的LIBOR转换成另一种货币下的LIBOR（不加利差）。但在实际中，宏观经济影响会导致利差的出现。为此，金融机构经常调整贴现率。例如，假设在当前的市场条件下，新交易的所有期限浮息对浮息互换中美元LIBOR可以与日元（JPY）LIBOR减去20基点相交换。在对这个互换定价时，一个美国的金融机构将会对美元现金流以美元LIBOR贴现，而对日元现金流将以日元LIBOR减去20基点贴现。^[1]在所有同时涉及日元和美元现金流的互换中，金融机构都将会采取这种做法。

[1] 这种调整并不严谨，但不做的话，每当做一个新的JPY/USD浮息对浮息互换时，交易员都会马上有盈亏。