小结

金融机构向其客户提供许多种类的期权产品。这些期权产品常常与交易所内交易的标准化期权有所不同。因此金融机构会面临对冲自身风险敞口的问题。裸露期权与带保头寸会使得他们面临的风险达到不可接受的水平。一种可以采用的策略是所谓的止损交易策略。这种交易策略在当期权为虚值状态时，持有裸露期权头寸；而当期权为实值状态时，马上进入带保期权头寸。虽然这种策略看起来很吸引人，但其对冲效果并不好。

期权的Delta（Δ）为期权价格变化与标的资产价值变化的比率。Delta对冲是指构造Delta为0的头寸（有时也称为Delta中性头寸）。因为标的资产的Delta值为1.0，因此，对于每一个期权的多头，一种对冲的方法是持有－Δ数量的标的资产。期权的Delta随时间变化，这意味着应该经常调整标的资产的头寸。

一旦某个期权头寸已处于Delta中性状态，接下一步是观察其Gamma（Γ）。期权的Gamma值为期权的Delta变化与标的资产价格变化的比率。这一数量是衡量期权价格与标的资产价格关系曲线的曲率。通过使期权头寸的Gamma中性，我们可以减小曲率对Delta对冲效果的影响。如果某头寸的Gamma值为Γ，那么通过持有Gamma值为－Γ的可交易期权则可以达到以上目的。

Delta与Gamma两种对冲都假设波动率为常数。事实上，波动率会随时间变化。期权或期权组合的Vega等于头寸价值变化与波动率变化的比率。希望将自身期权组合对波动率变化呈中性的交易员可以持有一个Vega中性的交易组合。与构造Gamma中性状态相同，交易员通常可以持有抵消性交易头寸来达到目的。如果交易员希望同时达到Gamma和Vega中性，他必须持有至少两种可以交易期权的头寸。

衡量期权头寸风险的另外两个测度为Theta和Rho。在其他变量不变时，Theta等于头寸价值变化与时间变化的比率。类似地，在其他变量不变时，Rho等于头寸价值变化与利率变化的比率。

在实际中，期权交易员常常会至少每一天都要调整交易组合以便保证Delta中性。要经常保证Gamma和Vega中性是不现实的。一般来讲，交易员会观察这些敏感度，当它们变动太大时，要采取适当措施以致停止交易。

为了对股票投资组合进行保险，有时投资组合管理人会对构造合成看跌期权产生兴趣。交易员可以通过交易自己的投资组合或交易该投资组合的股指期货来达到目的。交易投资组合需要将投资组合分成股权和无风险产品两个部分。当市场下跌时，投资于无风险产品的资金将会增加；当市场上涨时，投资于股权部分的资金将会增加。交易该投资组合的指数期货是在保证股权组合不变的同时，卖出指数期货合约。当市场下跌时，更多的指数期货会被卖出；当市场上涨时，更少的期货会被卖出。这种形式的投资组合保险在正常市场条件下效果会很好。但在1987年10月19日星期一，当道琼斯工业平均指数剧烈下跌时，这一保险策略的效果非常糟糕。这时投资组合的保险者不能及时卖出股票与指数期货来对其头寸进行保护。