7.5　互换利率的本质

我们现在可以考虑互换利率的本质以及互换市场与LIBOR市场之间的关系。在4.1节里我们曾经指出，LIBOR利率是具有AA信用级别的银行向其他银行借入长到12个月期限资金的利率。而如表7-3所示，互换利率等于以下两个利率的平均值：（a）做市商在互换合约中收入LIBOR，并准备付出的固定利率（买入利率），（b）做市商在互换合约中付出LIBOR，并准备收入的固定利率（卖出利率）。

与LIBOR利率一样，互换利率并不是无风险利率。但是，它们同无风险利率非常接近。一家金融机构可以进行以下交易来使得一笔本金的投资收益率等于5年期的互换利率：

（1）将本金借给一家信用级别为AA的公司，期限为6个月，并且在以后每6个月将相同数量的资金借给其他信用级别也为AA的公司；

（2）进入一个5年期的互换交易，而将LIBOR收入转换成5年期互换利率。

这说明5年期的互换利率等于借给AA级公司10个接连6个月期的LIBOR短期资金的收益率。类似地，7年期的互换利率等于借给AA级公司的14个接连6个月期的LIBOR短期资金的收益率。对于其他期限的互换利率，我们也可以给出类似的解释。

注意5年期的互换利率小于AA级公司借入5年期资金的利率。在5年内每6个月将资金借给若干家信用级别总是为AA级公司比在5年开始时将资金借给单家信用级别为AA的公司并锁定5年期限会更具吸引力。

在讨论以上观点时，Collin-Dufresne和Solnik将互换利率成为“连续更新”的LIBOR利率。^[1]

[1] 见P.Collin-Dufresne and B.Solnik，“On the Term Structure of Default Premia in the Swap and Libor Market，”Journal of Finance，56，3（June 2001）。