33.7　其他互换

本章讨论的互换仅是所交易的不同类型互换中的少数几种。在实际中，我们可以不夸张地讲，不同交易产品的范围仅仅受金融工程师的想象力以及公司资金部主管对创新风险管理工具的胃口的约束。

在20世纪90年代中期，一种在美国较为流行的互换为指数递减比率互换（index amortizing rate swap）（有时也被称为指数本金互换（indexed principal swap））。在此互换中，本金减少的数量与利率水平有关。利率越低，本金的减少程度也会越大。至少在近似意义上讲，最初的指数递减比率互换的设计是使得固定息方等价于住房贷款支持债券的投资收益。对投资者而言，指数递减比率互换可将投资者对住房贷款支持债券的投资收益转化为浮动利息收益。

现在商品互换（commodity swap）交易变得越来越流行。一家每年消耗100000桶原油的公司可以进入一个商品互换。在此互换中，这家公司在今后10年内每年付800万美元，同时收入100000S，其中S为每桶原油的市场价格。一家原油生产商可能会进入相反的交易，这样原油生产商可以锁定每桶原油80美元的价格。在第34章里我们将讨论能源衍生产品。

在本书的其他章节里我们还讨论了一些其他类型的互换，例如，第24章讨论了资产互换，第25章概括了总收益互换和各种类型的信用违约互换，第26章分析了波动率以及方差互换。

怪异交易

某些互换的收益非常怪异。宝洁与信孚银行在1993年所做的交易就是这类交易的例子（见业界事例34-4）。这一交易是后来一起诉讼案的焦点，^[1]在许多公开文献里都可以了解该案的其他细节。

业界事例33-4　宝洁公司的怪异交易

宝洁公司在1993年11月2日同信孚银行做了一笔被称为“5/30”的离奇互换交易。这一交易期限为5年，每半年会有资金交付，交易的面值为2亿美元，信孚银行在交易中付年息为5.3%的固定利率，而宝洁付给信孚银行的利率为30天CP（商业票据）的平均利率减去75个基点再加上某个利差，这里的商业票据平均利率是在利率观测区间内的30天商业票据利率的平均值。

在第一个付款日（1994年5月2日），利差为零。在接下来的几个付款日，利差为

公式中CMT为固定期限国债利率（此利率是由美国联储报告的5年国债利率），30年期TSY价格是在2023年8月满期、券息为6.25%的国债买入价与卖出价的平均值。注意，以上计算利差公式的单位是百分比，而不是基点。如果以上公式所给出的利差为0.1，而CP利率为0.06，那么P&G所付的利率是0.1+0.06-0.0075=15.25%。

宝洁做此交易时希望这项利差为0，因此宝洁可将5.3%的固定利率转化为此商业票据减去75基点的浮动利率。而事实上，在1994年利率急剧上涨，债券价格急剧下降。这笔交易让宝洁付出了惨重的代价（见作业题33.10）。

[1] 参见D.J.Smith，“Aggressive Corporate Finance：A Close Look at the Procter and Gamble-Bankers Trust Leveraged Swap.”，Journal of Derivatives 4，No.4（Summer 1997）：67-79。