小结

在这一章里我们讨论了公司采用期货来对冲资产价格风险的不同形式。如果资产价格上升公司会盈利，而当资产价格下跌公司会亏损的情况下，应当采用期货空头对冲。如果资产价格下跌公司会有盈利，而资产价格上升公司会有亏损的情况下，应当采用期货多头对冲。

对冲是减少风险的一种方法，因此应当受到多数高管的欢迎。在实际中，许多理论和实际方面的原因会使公司不进行对冲。从理论上讲，当公司股东持有一个风险分散良好的组合时，公司所面临的许多风险会被消除掉，因此并不需要公司去对冲这些风险。从实际上讲，如果同行业里的竞争对手都不进行对冲，这时选择对冲会增大而不是减小风险。还有，当公司从价格变动中得到盈利，但在对冲中遭受损失时，公司资金部主管可能会担心其他高管会对这一情形进行批评。

在对冲中的一个重要概念是基差风险。基差是即期价格与期货价格的差，基差风险的产生是由于在对冲到期日基差的不确定性。

对冲比率是期货合约的头寸与风险敞口资产头寸的比率。对冲比率为1.0并不一定总是最优：如果对冲者希望让头寸的方差最小，对冲比率可能并不等于1.0。最佳对冲比率是以即期价格变化与期货价格变化进行回归后所得最佳拟合直线的斜率。

股指期货可以用来对冲股票组合中的系统风险。对冲所需要的期货合约数量等于组合的β乘以组合价值与1份期货合约价值的比。股指期权也可以在不改变组合股票构成的前提下，改变其β系数。

当不存在到期日比对冲期限更晚并具有充分流动性的期货合约时，我们可以采用向前滚动的策略来进行对冲：这一策略包括进入一系列的期货交易，当第1个期货接近到期日时，将该合约平仓，并进入第2个具有更晚到期日的合约；当第2个期货接近到期日时，将该合约平仓，并进入第3个具有更晚到期日的合约；依此类推。这样做可由一系列短期合约来生成一个长期的期货合约。