第12章　期权交易策略

在第10章中我们讨论过由单个期权所产生的盈利模式。在这一章里，我们将讨论当期权与其他资产相结合时能够产生什么样的盈利模式，特别是由以下头寸构成的组合：（a）期权与零息债券，（b）期权与标的资产，以及（c）同一标的资产上的两个或更多个期权。

人们很自然地会问以下问题：为什么交易员要构造这里讨论的不同盈利形式？对于这个问题的答案是：交易员选用不同的盈利形式取决于交易员对于价格走向的判断，以及交易员承担风险的意愿。12.1节里讨论的保本证券对于那些厌恶风险的投资人会很有吸引力，此类投资人不愿意损失本金，但他们对于某种特定资产价格是会升值或者减值持有一定看法，因此也愿意面对资产回报高低与自己的观点是否正确相关联的事实。如果一个交易员愿意承担比保本证券投资更大的风险，他可以选择12.3节讨论的牛市差价（bull spread）或熊市差价（bear spread），或者他直接选择风险更大的看涨或看跌期权的多头。

假定某交易员认为某资产价格会有一个大的变动，但不能确定价格究竟是上涨还是下跌，该交易员可以选择几种不同的交易形式，一个厌恶风险（risk-averse）的交易员可以选择12.3节里讨论的蝶式差价（butterfly spread）。如果交易员的直觉正确，该交易员会有一个小收益；如果交易员的直觉错误，该交易员也只会有一个小损失。一个更为激进的交易员可以采用12.4节讨论的跨式组合（straddle）或者异价跨式组合（strangle），其中收益和损失都可能会更大。

在以后的章节里还会考虑涉及期权的更多交易策略。例如，在第17章中将讨论如何利用股指来管理股票组合的风险，并解释如何利用范围远期来对冲关于外汇的风险敞口；在第19章里我们考虑在交易期权时如何利用希腊字母（风险敏感度）来管理风险；第26章考虑了特种期权以及所谓的静态期权复制方法。