1.5　期权合约

    期权产品在交易所市场和场外市场里均有交易。期权产品可以分成两种基本类型：看涨期权（call option）的持有者有权在将来某一特定时间以某一特定价格买入某种资产，看跌期权（put option）的持有者有权在将来某一特定时间以某一特定价格卖出某种资产。合约中所说的特定价格叫执行价格（exercise price）或敲定价格（strike price）；期权合约所指的特定时间叫到期日（expiration date）或期限（maturity）。美式期权（American option）是指期权持有人在到期日之前任何时间都可以选择行使期权；欧式期权（European option）是指期权持有人只能在到期日才能选择是否行使期权。（注：这里的术语欧式期权及美式期权同这些产品的交易地点与交易中心无关，有些在北美交易中心交易的期权是欧式期权。）在交易所交易的股票期权大多为美式期权。一份合约的标的资产数量通常为100股。欧式期权比美式期权分析起来要容易一些，美式期权的性质常常与相应欧式期权性质一样。

    在这里应该强调的是期权赋予持有者去做某一项事情的权利，当然持有者可以选择不去行使这一权力。与此相比，远期和期货合约中的双方必须要买入或卖出标的资产。这里我们应该注意到，尽管进入远期或期货合约时不需要支付任何费用，但必须付出一定费用才能拥有期权。

    芝加哥期权交易所（CBOE）是世界上最大的股票期权交易所。表1-2给出了谷歌（股票代码：GOOG）股票看涨期权在2013年5月8日的买入价和卖出价。表1-3给出了相应看跌期权的价格。这些报价均来自于CBOE网页。谷歌公司股票在2013年5月8日的收盘买入价和卖出价分别为871.23美元和871.37美元，期权的买入-卖出差价（作为价格的百分比）通常比其标的股票的差价要大，而且同时也取决于其交易量。表1-2与表1-3中期权的执行价格分别为820美元、840美元、860美元、880美元、900美元和920美元。表中所示期权的到期日期分别为2013年6月、2013年9月和2013年12月。6月份期权的到期日为2013年6月22日，9月份期权的到期日为2013年9月21日，12月份期权的到期日为2013年12月21日。

    表1-2　谷歌股票看涨期权在2013年5月8日的价格：股票买入价为871.23美元，卖出价为871.37美元

    1.5　期权合约 - 图1

    ①n.a.表示无数据，下同。

    资料来源：CBOE。

    表1-3　谷歌股票看跌期权在2013年5月8日的价格：股票买入价为871.23美元，卖出价为871.37美元

    1.5　期权合约 - 图2

    资料来源：CBOE。

    这些表格显示了期权的一些性质。当执行价格上升时，看涨期权价格下降，而看跌期权价格上升。当期权期限增大时，这两种期权价值均会上升。在第11章，我们将讨论期权的这些性质。

    假如某投资者向其经纪人发出购买谷歌股票12月看涨期权的指令，期权执行价格为880美元，经纪人会向CBOE的交易员传递购买指令，从而完成这项交易。如表1-2所示，期权的价格为56.30美元（列表中的卖出价格），这一价格是指买入1只股票的期权价格。在美国，每份股票期权合约的规模为100股，因而投资者必须通过经纪人向交易所注入5630美元资金，然后交易所会将此项资金转给期权的卖出方。

    在我们的例子中，投资者以5630美元的价格买入了在将来某时刻以每股880美元价格买入100股谷歌股票的权利。如果在2013年12月21日之前，谷歌的股票价格没有高于880美元，期权持有人则不会行使权利，投资者（期权持有人）因此也就损失了5630美元。[1]但是，如果谷歌公司的股票表现很好，在期权被行使时，谷歌股票（买入）价格为1000美元，这时期权持有人能够以每股880美元的价格买入每股实际价值为1000美元的股票，这会给投资者带来12000美元的收益。将最初买入期权的费用考虑在内后，期权持有人的实际盈利为6370美元。[2]

    另外一种情形是假定投资者以31美元的价格卖出了执行价格为840美元的9月份看跌期权（列表中的买入价格）。出售期权后会马上收入100×31.00=3100美元。如果谷歌股票价格一直高于840美元，期权也就不会被行使，投资者的盈利为3100美元。但是，如果股票价格下跌，当期权被行使时股票价格为800美元，投资人将会产生损失。尽管股票的价格是800美元，但是投资者必须按每股840美元的价格购买100只股票，从而损失4000美元，将最初的期权收费考虑在内，投资者实际损失为900美元。

    在CBOE内交易的期权为美式。但为了便于讨论，我们假设这些期权为欧式，也就是假设只有在到期日才能行使这些期权。将投资者的盈利作为到期时股票价格的函数，我们可以在图1-3中画出期权的盈利图。

    1.5　期权合约 - 图3

    图1-3　交易产生的净盈利

    在今后的章节里我们将进一步讨论期权市场的运作机制以及交易员如何对表1-2和表1-3中的期权进行定价。我们在这里指出，期权市场上有4种参与者。

    （1）看涨期权的买方；

    （2）看涨期权的卖方；

    （3）看跌期权的买方；

    （4）看跌期权的卖方。

    期权的买入方被称为持有多头（long position），期权的卖出方被称为持有空头（short position），卖出期权也被称为对期权承约（writing the option）。

    [1] 计算中没有包括投资人所支付的手续费。

    [2] 在计算中我们没有考虑贴现的影响。从理论上讲，当计算盈利时，我们应当将行使期权后所得的12000美元贴现到购买期权的时间。