第7章　互换

互换合约的诞生可以追溯到1981年IBM和世界银行签署的一笔货币互换，世界银行的借款是美元，而IBM的借款是德国马克和瑞士法郎。世界银行（直接以马克和瑞士法郎借款是受到限制的）同意支付IBM借款的利息，而IBM同意支付世界银行借款的利息。

自1981年第一笔交易之后，互换市场发展迅猛，现在互换合约在场外衍生产品市场中起了至关重要的作用。据国际清算银行的统计显示，利率互换交易占所有场外衍生产品市场的58.5%，货币互换占场外衍生产品市场的4%。在本章里我们将主要讨论标准利率互换和货币互换。在本章最后我们将对其他类型的互换进行简单描述，并在今后的章节里（第25章和第33章）进行详细讨论。

互换是指两个公司之间达成的在将来交换现金流的合约。在合约中，双方约定现金流的交换时间与现金流数量的计算方法。通常对于现金流的计算会涉及利率、汇率及其他市场变量在将来的值。

远期合约可以看作一种简单互换的例子。假定现在是2016年3月1日，某公司签订了一个1年期的远期合约，在合约中这家公司同意在1年后以每盎司1500美元的价格购买100盎司的黄金。在1年后，公司收到黄金后可以马上在即期市场将黄金变卖。这个在2016年3月1日生效的远期合约可以被认为是一个互换合约。在合约中，公司同意在2017年3月1日以现金150000美元换取数量为100S美元的现金流，其中S为1年后1盎司黄金的市场价格。远期合约等价于在今后某一时间现金流的互换，而互换合约通常阐明在今后的多个时间点上交换现金流。

市场上最为流行（简单形式）的利率互换是以LIBOR与固定利息进行交换。对互换定价时，我们需要定义“无风险”贴现利率，并对现金流进行贴现。如4.1节所示，传统上LIBOR利率一直被作为对于“无风险”利率的近似，因此简单利率互换的定价过程被大大简化，原因是贴现利率与互换的参考利率是一样的。自2008年信用危机以来，其他形式的无风险利率已经被市场参与者采用，尤其是对于有抵押的交易。在本章，我们将继续假设LIBOR利率为无风险利率，在第9章里我们将重新考虑这一假设，并讨论无风险利率的不同选择对于利率互换的影响。