34.3　能源产品

    能源产品是最重要也是交易最活跃的商品之一。在场外市场和交易所里都有许多种类的能源衍生产品交易。在这里将我们考虑原油、天然气和电能。对于这些产品，有种种理由可以支持其价格服从均值回归过程的假设。当一种资源的价格上涨时，其消费量很可能会下降，产量相对过大，从而对价格产生下跌的压力。当一种资源的价格下跌时，其消费量很可能会上升，同时增加生产变得不划算，从而对价格产生上涨的压力。

    34.3.1　原油

    原油市场是世界上最大的商品市场，全球需求量大约为每天8000万桶。10年期的固定价格供油合约已经在场外市场上流行了许多年。这些合约通常是以原油固定价格与原油浮动价格进行交换。

    由于比重与含硫量的不同，原油分成很多等级。对原油定价的两种重要基准是布兰特原油（Brent crude oil，来自北海）和德州轻油（West Texas Intermediate，WTI）。原油会被提炼成诸如汽油、民用燃料油、燃料油和煤油。

    在场外市场上，几乎所有以股票或股指作为标的资产衍生产品的形式都有相应的以原油价格作为标的资产的衍生产品。互换、远期合约、期权都很普遍。在这些合约中，有时是需要现金交割，有时则需要实物交割（即交付原油）。

    交易所里的合约也很流行。CME集团和洲际交易所（Intercontinental-Exchange，ICE）交易一些原油期货和原油期货期权合约。有些期货合约以现金交割，其他合约以实物交割。例如，ICE交易的布兰特原油期货有以现金交割的选择，而CME集团交易的轻质低硫（light sweet）原油期货则需要以实物交割。在两种情况下，一份合约的标的资产是1千桶原油。CME集团交易的两种很受欢迎的成品油合约是民用燃料油和汽油。在这两种情况下，一份合约需要交付42000加仑。

    34.3.2　天然气

    在20世纪八九十年代，在全世界各地的天然气市场都经历了放松管制（deregulation）的阶段，政府不再垄断这个市场。现在供应天然气的公司与生产天然气的公司并不一定是一家，供应商面临着满足日常需求的问题。

    一种典型的场外市场合约是在一个月内按大致均匀的速度交付指定数量的天然气。在场外市场上，远期合约、期权以及互换合约都有交易。通常天然气卖方负责将天然气通过管道输送到指定的地点。

    CME集团交易的天然气合约是交付100亿英国热量单位（British thermal unit）的天然气。对未被平仓的合约，在交付月内卖出方需要按大致均匀的速度将天然气输送到路易斯安那州的某个指定的枢纽。ICE在伦敦也交易类似的合约。

    天然气是建筑物取暖常用的能源，同时也被用来发电，而电力又用在空调设备上。因此，对天然气的需求具有季节性，而且受气候影响。

    34.3.3　电力

    电力是一种特殊的商品，原因是电力无法储存。[1]在任何时刻，对一个地区供电的最大数量是由该地区所有发电厂的最大发电量决定的。在美国，有140个所谓控制地区（control area）的区域。在一个控制地区内首先将供需达到平衡，然后再将多余的电力卖给其他控制地区。这些多余的电力形成了电力批发市场，将一个控制地区的电力卖给另一个控制地区的能力取决于两个地区输送电网的容量。由一个地区将电力输送到另一个地区时，电网拥有者会收取费用，而且在输送过程中也会损失能量。

    大部分电力被用于空调系统，因此对电力的需求（从而其价格）在夏天的几个月中要比在冬天的月份中高得多。由于电力是无法储存的，电力的即期价格有时会发生非常大的变化。酷暑曾经使即期价格在短时间内上涨到高达1000%。

    与天然气一样，电力也经历了放松管制的阶段，政府垄断的现象逐渐消失，而与此相随的是电力衍生产品市场的兴起。目前CME集团交易电力价格上的期货合约，而且在场外市场上远期合约、期权以及互换的交易都很活跃。典型的合约（交易所或场外）是指明一方在一个指定的月份内、在一个指定的地点、按指定的价格接收一定数量兆瓦的电力。在一个5×8合约里，在指明的月份内，接收电力的时间是非高峰时间（晚上11点到早上7点），每周5天（星期1到星期5）。在一个5×16合约里，在指明的月份内，接收电力的时间是高峰时间（早上7点到晚上11点），每周5天。在一个7×24合约里，在指明的月份内，接收电力时间是每天昼夜不停。在期权合约里，或者是日行权，或是月行权。在日行权的情形下，期权持有者可以在一个月内的每一天都选择是否行使期权（提前一天通知）而按指定的行使价格接收指定数量的电力。在月行权的情况下，只是在月初决定是否行使期权，从而在整个月内按指定的行使价格接收电力。

    在电力与天然气市场上，一种有趣的合约是所谓的摆动期权（swing option），也叫作收购付款期权（take-and-pay option）。在这种合约里，期权持有者在一个月内每天按指定价格必须购买的最多与最少数量的电力是预先指定的，而且在整个月内的最多与最少数量也是预先指定的。在行权月内，期权持有者可以改变（或摆动）购买电力的速度，但一般情况下改变的次数是有限制的。

    [1] 有时发电厂会将多余的电力用来将水抽到水电厂的上面，以便将来用来发电。为了储存电力，能做的最多也就是如此了。