9.4　OIS还是LIBOR：哪一个正确

我们在前面提到过，许多衍生产品交易商对有抵押的衍生产品（带有类似于2.5节里描述的抵押协议的衍生产品合约）定价时，采用的是OIS贴现利率；而对于没有抵押协议的衍生产品定价时，采用的是LIBOR利率。^[1]对这种做法最普遍的解释是与资金费用有关：有抵押的衍生产品的资金费用取决于抵押品，而联邦基金利率（如我们以前所述，该利率与OIS利率相关）是隔夜贷款利率，这是在计算抵押品利率时最常用的利率。对于无抵押的交易，一般认为交易资金费用会更高，因此在贴现时要反映出这一点。

在今后将会看到，基于资金费用的观点令人怀疑，原因是在金融理论中一条众所周知的基本原则是对投资的评估不应当与资金费用有关。在评估投资时，投资的风险和预期现金流才是重要因素。当建立无风险交易组合之后，按照金融理论，我们应该在所有可以使用的无风险利率估计值中选择最好的一种。在实际中可以说OIS零息利率最接近于无风险利率，因此，无论有无抵押品，在定价时都应该使用这个利率进行贴现。^[2]

[1] LCH.Clearnet是一家规模很大的中央交易对手，2013年经LCH.Clearnet清算的互换交易面值超过了350万亿美元，这些互换交易通过起始和变动保证金进行抵押。为了和交易商保持一致，LCH.Clearnet也采用OIS（而不是LIBOR）贴现。

[2] 关于进一步的讨论，见J.Hull and A.White，“LIBOR vs.OIS：The Derivatives Discounting Dilemma，”Journal of Investment Management，11，3（2013），14-27.