第1章　引言

在过去的40年中，衍生产品市场在金融领域的地位变得越来越重要。现在期货和期权交易在全世界许多交易所里都十分活跃。金融机构、基金经理和企业的资金部之间经常在场外市场进行远期合约、互换、期权和其他形式的衍生产品交易。我们常常看到衍生产品被嵌入到债券之中、被用于公司高管的报酬之中、被用于资本投资项目之中、被用作将按揭风险从发起人转移到投资人的工具，等等。在现在的市场环境下，每一个金融从业人员（甚至很多金融行业外的从业人员）都应该了解衍生产品市场的运作机制、衍生产品的应用以及产品的定价过程。

不管你是喜欢还是厌恶衍生产品，你绝不能忽略它！衍生产品的市场规模庞大：如果以标的资产进行衡量的话，衍生产品市场的规模远远大于股票市场。衍生产品标的资产价值是全世界经济总产值的若干倍。本章中我们将会看到，衍生产品可用于对冲风险、投机和套利。在转移各式各样不同类型风险的过程中衍生产品扮演着非常关键的角色。

衍生产品（derivative）是指由某种更为基本的变量派生出来的产品。衍生产品的标的变量常常是某种交易资产的价格。例如，股票期权是由股票价格派生出的衍生产品。然而，衍生产品价值可以依赖于几乎任何变量，其中包括从猪肉价格到某个滑雪胜地的降雪量。

自从本书的第1版在1988年出版以来，衍生产品市场发生了许多变化。现在信用衍生产品、电力衍生产品、气候衍生产品和保险衍生产品的交易均十分活跃。在市场上产生了许多有关利率、外汇、股权的新型衍生产品；在风险测量和风险管理方面也出现了许多新的方法；对资本投资估算方面常常会使用所谓的实物期权（real option）对项目进行分析与估值。本书将反映所有这些方面的进展。

由于在2007年开始的信用危机中所扮演的角色，衍生产品市场受到了猛烈抨击。利用证券化过程，市场参与者可以从美国市场中具有较大风险的按揭组合来派生出新的衍生产品。许多这样的产品在房价下跌时变得一钱不值，使全世界许多金融机构和投资人都蒙受了巨大损失，并使整个世界陷入了75年来最糟糕的经济萧条之中。在本书的第8章里我们解释了证券化过程，同时说明了为什么市场上会出现这样的损失。正是由于信用危机，衍生产品市场受到了比过去更加严格的监管。例如，银行需要对自己承担的风险设定更多的资本金，同时也需要投入更多的精力去管理流动性。

银行对衍生产品定价的方法也随时间经历了许多变化，与过去相比，人们更加注意有关抵押品与信用方面的一些问题。尽管无法从理论上解释其合理性，许多银行都将代表“无风险”的利率改成了反映其融资费用的利率。在本版新加的第9章中，我们讨论了有关这方面的一些发展。在后面的第24章里我们将对信用与抵押品给出更详细的讨论。

在第1章中，我们首先讨论衍生产品市场及其变化，我们还将描述远期、期货和期权市场，然后我们概括地讨论了在市场上对冲者、投机者以及套利者如何使用这些衍生产品。在今后的章节中，我们将对这方面的问题给予更加详细的讨论。