16.5　倒填日期丑闻

如果在讨论雇员股票期权时不提及倒填日期（backdating）丑闻，那么这样的讨论是不完全的。倒填日期是将文件的发行日期写成早于目前日期的行为。

假设一家公司决定在4月30日当股票价格为50美元时向其雇员授予平值期权。如果在4月3日股票价格是42美元，这时比较诱人的做法是企图将期权当成是在4月3日被授予的，并且使用42美元的执行价格。只要公司在4月30日决定向雇员授予期权时将期权报告成8美元实值，这样做是合法的。但是如果公司将期权报告成为在4月3日的平值期权，那么这种做法则是非法的。在4月3日执行价格为42美元的期权价值比其在4月30日的价格要小得多。当公司将期权报告改成在4月3日被授予时，股东被误导了授予期权的真正费用。

倒填日期到底有多么普遍？为了回答这个问题，研究人员调查了是否在公司公布的期权授予日期其股票价格在平均意义下比较低。Yermack的早期研究表明，股票价格在公司报告的授予日后倾向于上涨。^[1]Lie推广了Yermack的结果，并且证明了在公司报告期权授予日之前股票价格会倾向于下跌，^[2]而且他还证明了授予日前后股票价格变化的规律越来越更加明显。他们的结果总结在图16-2中。该图显示了在1993~1994年、1995~1998年与1999~2002年之间在期权授予日前后股票价格的异常收益率。（异常收益率是指对市场组合以及股票Beta进行调整后的收益。）标准的统计分析表明，像在图16-2中所示的规律靠碰巧观察到是几乎不可能的。这使得学术界与监管部门在2002年断定倒填日期已经变得非常普遍。在2002年8月，SEC要求公共企业将授予的期权在两天之内进行报告。Heron和Lie证明了这项要求大大地降低了在授予日前后的异常收益率，尤其是对遵循这项要求的企业更是如此。^[3]也许可以讲图16-2中的规律是因为管理人员仅仅是在坏消息后或好消息前选择授予期权，但是Heron和Lie的研究结果提供了真实情况并非如此的有力证据。

图16-2　Erik Lie关于倒填日期行为的证据（经允许取自于www.biz.uiowa.edu/faculty/elie/backdating.htm.）

对非法倒填期权授予日期的美国公司数量有各种估计。几十家甚至几百家公司好像都采取了这种做法。许多公司似乎都采纳了一种可以接受不超过1个月的倒填日期的态度。由于倒填日期行为被曝光而导致了一些公司总裁的辞职。在2007年8月，博科通讯系统公司（Brocade Communications Systems，Inc.）的Gregory Reyes是第一个被审判并被判有倒填股票期权日罪行的公司总裁。据说，Reyes先生曾向一位人事部门职员讲过：“只要你不被抓住，那么就不是非法的。”在2010年6月，他被判了18个月的狱刑，并被罚了1500万美元。

涉及倒填日期的公司不得不重新报告过去的财务报表，而且成为了声称由于公司倒填期权日期而遭受经济损失的股东集体控告的被告。例如，迈克菲公司（McAfee）在2007年12月宣布将重新报告1995~2005年之间的盈利，最后下调营业额高达1.374亿美元。在2006年，公司专门拿出1380万美元来应付官司。

[1] 见D.Yermack，“Good Timing：CEO Stock Option Awards and Company News Announcements，”Journal of Finance，52（1997），449-476.

[2] 见E.Lie，“On Timing of CEO Stock Options Awards，”Management Science，51：5（May 2005），802-12.

[3] 见R.Heron and E.Lie，“Does Backdating Explain the Stock Pattern around Stock Option Grants，”Journal of Financial Economics，83：2（February 2007），271-95.