5.13　交割选择

远期合约中的交割时间通常约定为将来的某一天，而期货合约通常允许合约的空头方在将来某一特定时间段之内选择任意时间进行交割（一般来讲，空头方应提前几天给出交割意向通知）。这种选择权使得期货定价更加复杂。期货合约的到期日为交割期的开始、中间还是末尾呢？虽然大多数期货合约在到期前会被平仓，但了解交割的发生时间对计算期货的理论价值仍然是十分重要的。

如果期货价格是期货期限的递增函数，由式（5-19）得出c>y，持有资产所带来的利益（包括去掉贮存费后的便利收益率）小于无风险利率。因此空头方越早交割资产会越有利，因为此时收到资金后所得利息超出了持有资产所带来的好处。作为一般规则，在这种情况下计算期货价格时应当假设交割时间为交割期的开始。如果期货价格随期限的增加而减小（c<y），这时采取的标准会相反：空头方交割越晚越有利，因此在这种情况下对期货定价时应当使用这一假设。