7.8　期限结构的效应

在互换合约刚刚开始时，互换的价值接近于0。这意味着在开始时，互换中所有FRA的价值总和为0，但这并不意味着每个FRA的价值为0。一般来讲，有些FRA的价值为正，而有些FRA的价值为负。

考虑表7-1中所示微软与英特尔之间互换中的FRA：

当远期利率＞5.0%时，对于微软，FRA价值＞0；

当远期利率=5.0%时，对于微软，FRA价值=0；

当远期利率＜5.0%时，对于微软，FRA价值＜0。

假定利率期限结构在互换刚刚成交时为上升型，这意味着当FRA期限增长时，远期利率增大。因为所有FRA价值的总和为0，初始付款日所对应的远期利率一定小于5%；互换末端的付款日所对应的远期利率一定大于5%。因此对应前面付款日的FRA价值为负，对应于后面付款日的FRA价值为正。如果在互换刚刚成交时，利率曲线为下降型，以上结论会刚好相反。利率曲线结构形状对于互换中FRA的影响显示在图7-9中。

图7-9　互换合约中的FRA价格与期限的函数关系

注：在图7-9a中，利率期限结构为上升型，在合约中我们收入固定利息；或者利率期限结构为下降型，在合约中我们收入浮动利息。在图7-9b中，利率期限结构为上升型，在合约中我们收入浮动利息；或者利率期限结构为下降型，在合约中我们收入固定利息。