34.6　保险衍生产品

当衍生产品合约用于对冲目的时，它们有许多与保险合约相同的特征。两种合约的设计都是为了对不利事件提供保护，因此许多保险公司都有附属部门进行衍生品交易，而且保险公司的许多业务与投资银行非常相似。

在对冲像飓风和地震这样的灾难性（CAT）风险敞口时，保险业传统的做法是进行所谓的再保险（reinsuarance）。再保险合约有多种形式。假设某家保险公司对加州地震有1亿美元的风险敞口，但希望将敞口降低到3000万美元。一种做法是每年签订再保险合约而对70%风险敞口提供保护。如果在某一年内加州地震的赔偿总数是5000万美元，那么对公司的费用仅有1500万美元。另一种更流行的方法可以降低再保险费用，即购买一系列覆盖所谓超额损失层（excess cost layers）的再保险合约。第一层可能对3000万美元到4000万美元之间的损失提供保障，下一层则可能会覆盖4000万美元到5000万美元之间的损失，等等。每个再保险合约都称为超额损失（excess-of-loss）再保险合约。再保险提供者卖出了总损失上的牛市差价，即执行价格等于损失层低端值的看涨期权多头和执行价格等于损失层高端值的看涨期权空头。^[1]

有时CAT风险可能会引起巨额赔偿。在1992年发生的安德鲁飓风在佛罗里达州造成的保险损失高达150亿美元，这比在佛罗里达州之前7年内所收的相关保险费用还要高。假如安德鲁飓风也袭击到迈阿密市的话，估计保险损失会高达400亿美元。安德鲁飓风与其他一些灾害性事件使保险/再保险的费用急剧上涨。

在场外市场上出现了一些代替传统再保险的产品，其中最受欢迎的是CAT债券。CAT债券是由保险公司的附属机构发行的债券，其利息比普通债券要高。与高利息相交换的是债券持有人同意一种提供对超额损失再保险的合约。由债券的条款决定，债券的利息或本金（或两者）可以被用来支付赔偿。在上面的例子里，一家保险公司希望对加州地震所造成的在3000万与4000万美元之间的损失进行保护，这时保险公司可以发行面值为1000万美元的CAT债券。当加州地震对保险公司所造成的损失超过3000万美元时，债券持有人将会损失一部分甚至全部本金。另一种覆盖这个超额损失层的做法是保险公司发行很大数量的债券，使得只有债券的利息受到影响。

[1] 有时再保险的形式也可能是当损失达到某个水平时提供一笔支付，这时保险提供者卖出了在损失上的现金或空手二项看涨期权。