25.3　信用指数

在信用衍生产品市场上，参与者已经构造了一些用于跟踪CDS溢价变化的信用指数。在2004年，不同的指数构造者达成了共识，从而使一些指数相互合并。指数提供者使用的两种最重要的标准交易组合如下。

（1）CDX NA IG：由北美125家投资级公司组成的组合。

（2）iTraxx欧洲：由欧洲125家投资级公司组成的组合。

这些交易组合在每年的3月20日和9月20日被更新。在指数中将会除去不再具备投资等级的公司，同时加入新的投资级公司。^[1]

假如某造市商对5年期CDX NA IG指数报出的买入价为65个基点，卖出价为66个基点（这被称为指数溢差）。粗略地讲，这表示一个交易员可以按每家公司都为66个基点的价格买入125家公司的CDS保护。假设一个交易员想对每家公司都取得面值为800000美元的保护，交易员的总费用为0.0066×800000×125，即每年660000美元。类似地，交易员也可以按每年650000美元的价格卖出125家公司中每家面值为800000美元的信用保护。当某个公司违约时，信用保护的买入方会得到像通常一样的CDS收益，而且付款费用每年会减少660000/125=5280美元。期限为3年、5年、7年和10年的CDS指数保护的买卖市场非常活跃。在指数上这些类型合约的到期日通常为12月20日和6月20日这意味着，5年合约的期限实际是在年和年之间。粗略地讲，指数值等于标的资产组合所包含公司的CDS溢价平均值。^[2]

[1] 在2013年9月20日新定义了iTraxx欧洲20系列（Series 20iTraxx Europe）组合和CDX NA IG 21系列（the Series 21CDX NA IG）组合。这些系列号码说明截止到2013年9月份，iTraxx欧洲系列组合已被更新了19次，CDX NA IG系列组合已被更新了20次。

[2] 更精确地讲，指数的大小比指数交易组合内所包含公司的信用违约互换溢价平均值要稍低一些。为了解释这一点，我们考虑两家公司，其中一家的CDS溢价为1000个基点，另一家的CDS的溢价为10个基点。买入这两家公司的信用保护所对应的平均溢价应该稍稍低于505个基点，这是因为大家会意识到1000个基点的预期付费期限不会像10个基点的预期付费期限那样长，因此对1000个基点的溢价应设定较小的权重。另外一个关于CDX NA IG（对iTraxx却没有）的复杂之处是指数中的违约包括公司重组（restructuring），而CDS合约的违约定义却不包括这一点。