22.8　压力测试与回顾测试

除了计算VaR，许多公司也对其投资组合进行压力测试（stress testing），其目的是检验投资组合在过去10到20年所出现的某些极端市场条件下的表现。

例如，为了检测美国市场股票价格极端变化对于投资组合价值的影响，一家公司可能会假设所有市场变量的百分比变化与1987年10月19日市场变量的百分比变化相同（在这一天标普500的变化等于其标准差的22.3倍）。如果这一情形被认为太极端，这家公司也许会选择1988年1月8日的情形（这一天标普500的变化等于其标准差的6.8倍）。为了检验英国利率的极端变化对于投资组合的影响，一家公司可能会假设所有市场变量的百分比变化与1992年4月10月的市场变量百分比变化相同（在这一天10年期债券收益率变化等于其标准差的7.7倍）。

压力测试中所用的情形有时会由公司高管制定。一种方法是要求公司高管定期见面，在给定经济背景和全球不确定状况下，通过集体研讨来得出市场上可能会出现的极端情形。

有些极端情形在现实中确实会出现，但在对市场变量所假设的概率分布下几乎是不可能的，而压力测验可以看成是将这些极端情形考虑在内的方式。市场变量在一天内变化超出5个标准差就是这样一种极端事件。在正态分布的假设下，这种事件在每7000年才可能发生一次，而在实际中，一天内市场变化5个标准差的事件在每10年内发生1~2次并不是很稀奇。

在经过2007年和2008年的信用危机后，监管部门提议计算压力状态下的VaR（stressed VaR）。这是基于当市场变量在一段压力市场条件下（比如像2008年）由历史模拟法所产生的VaR。

不管采用什么样的方法来计算VaR，一个重要的实际检验为回顾测试（back testing）。这涉及检验VaR的估计值在过去的表现。假定我们计算一天的99%VaR，在回顾测试中，我们要找出投资组合在一天内损失超出所计算的一天99%VaR的天数。如果超出的天数大约占整体天数的1%，我们应该对计算VaR的方法感到欣慰。但是，如果超出一天99%VaR的天数占整体天数的比例很大，比如7%，此时我们有理由对计算方法产生怀疑。