16.2　期权会促进股东与管理人员利益的一致吗

使投资者对资本市场具有信心的一个重要因素是股东与管理人员的利益是比较一致的。这意味着在制定决策时，管理人员会以股东的利益出发。管理人员是股东的代理人，如第8章所述，经济学家将由于管理人与股东的利益不一致时所遭受的损失叫作代理费用（agency costs）。

雇员期权有助于使雇员的利益与股东一致吗？这个问题的答案并非直截了当。毫无疑问，对新企业来讲，期权起到了一定的作用，这些期权可以激励公司的主要股东，往往这也是公司的高管，为公司积极做出贡献。如果公司很成功而首次公开募股，那么雇员将会获得很多收益。但如果公司不成功，这些期权将会一文不值。

但是，对已经公开发行上市的公司授予其高管的期权却有很多争议。据估计，雇员股票期权在美国大约占高层管理人员报酬的50%。管理人股票期权有时也被称为高管的绩效工资：如果公司的股票价格上涨，于是股东获益，而高管也得到报酬。但这忽略了期权收益的不对称性。如果公司情况糟糕，那么股东遭受损失，但对高管而言，唯一的影响是赚钱少而已。与股东不同的是他们不会遭受损失。（注：当期权变成虚值时，公司有时会将其以新的平值期权来代替。这种叫作重新定价（repricing）的做法导致了高管的获利与损失和股东的联系更加松散。）很多人认为对于业绩表现进行考核的一个更好做法是向管理人发放受限股票单位（restricted stock unit），这种方式会使得公司管理人在将来一定期限（等待期）以后拥有一定数量的公司股票，因此公司管理人与股权人的收益直接挂钩。由于期权收益的不对称性，在某些情况下公司管理人甚至会去冒一些不必要的风险，而这些风险无益于股东利益。

对高层管理人员，期权会产生什么样的诱惑呢？假设一个高管计划在3个月后行使很大数量的期权并将股票卖掉，那么对他来讲，可能选择公布好消息的时间，甚至将一个季度的收入记到另一季度，以便使股票价格在期权行使之前上涨，这种做法是具有一定诱惑力的。另一种可能性是如果在3个月后将会授予高管平值期权，那么高管也许会采取措施使股票价格在授予股票期权之前下跌。当然，我们这里所讲的行为是不道德的，而且常常是非法的，但在本章后面所讨论有关倒填日期（backdating）的一些丑闻表明，一些高管对有关股票期权的处理方式是欠妥的。

即使没有上面所述的不当行为，管理人股票期权往往会使高管只谋短期利益，而牺牲长期发展。大型基金的经理们担心的是由于股票期权占高管报酬如此大的比例，这会成为他们分心的重大来源。高层管理人员也许会花太多的时间去琢磨他们的报酬，而不去花足够精力来经营自己的公司。

一个经理掌握内部消息，并且可以影响结果与公布时间。这种能力会让他们做出不利于其他股东利益的决策。一种减轻这种问题比较极端的建议是使高管在买入或卖出其公司股票之前（比如1个星期）公布其意向。^[1]（一旦公布了交易意向，对高管来讲就必须执行。）这会使市场对高管所做交易的原因做出自己的结论。因此，在高管买入之前股票价格可能会上涨，而在卖出之前价格会下跌。

[1] 这也适用于对期权的行使。因为如果高管要想行使期权并将所得股票卖掉，那么他将同样需要做出意向通知。