7.13　其他类型的互换

    在这一章里我们已经讨论了LIBOR与固定利率交换的利率互换交易以及一种货币下的固定利率与另一种货币下的固定利率进行交换的货币互换合约。市场上也有其他形式的互换交易。我们将在第25章、第30章及第33章中对其中一些互换进行详细讨论。我们在这里只提供一个概述。

    7.13.1　标准利率互换的变形

    在固定利率与浮动利率进行交换的互换合约中，LIBOR是最普遍的浮动参考利率。在本章的例子中，LIBOR的票期（tenor）（即付款频率）为6个月，但具有1个月、3个月和12个月票期LIBOR的互换在市场上也常常出现。浮动利率的票期不一定与固定利率的票期一致（事实上，如7.1.6节的脚注所示，在美国，标准利率互换中的LIBOR支付为每3个月一次，而固定利率的支付为每半年一次）。LIBOR是最常用的浮动利率，但偶尔也会采用像商业票据（CP）利率这样形式的浮动利率。有时也会成交所谓的基准：例如，3个月期商业票据利率加上10个基点可能会同3个月期限的LIBOR利率进行交换，两个浮动利率对应的本金相同（如果一家公司的资产与负债的参考利率为不同的浮动利率，在对冲风险敞口时，可以采用这种利率互换）。

    在互换合约中可以使本金数量在互换期限内变化来满足交易对手的需要。在一个摊还互换（amortizing swap）中，本金以事先约定的方式减少（这一设计可能是与本金分期减少的贷款相对应）。在一个递升互换（step-up swap）中，本金以约定的方式增加（这一设计可能是对应于某贷款中本金的增加）。在延期互换（deferred swap）或远期互换（forward swap）中，直到将来的某一时刻才会开始利息的交换。有时互换合约的浮动利率所对应的本金与固定利率所对应的本金会有所不同。

    固定期限互换（constant maturity swap，CMS）是将LIBOR与某种互换利率交换的合约。例如，在今后5年内每6个月将6个月期限的LIBOR利率与10年期的互换利率进行交换，双方所对应的本金相同。类似地，固定期限国债互换（constant maturity treasury swap，CMT swap）是将LIBOR与某个特定国债利率（例如10年期国债利率）进行交换的合约。

    在一个复合互换（compounding swap）中，双方的利率都会以既定的形式被复合到互换的末端，这种互换的付款日只有一个，即互换的到期日。在LIBOR后置互换（LIBOR-in-arrears swap）中，在一个日期所观察到的LIBOR利率被用来计算在这个日期的付款数量（像在7.1节中解释的那样，在一个标准互换中，在某个时间所观察的LIBOR利率是用于决定在下一个付款日的支付数量）。在一个区间互换（accrual swap）中，某一方的利息只有当浮动利率在一定范围内时才进行累计。

    7.13.2　Diff互换

    有时在某一种货币下所观察到的利率被用到另一种货币的本金之上。一种这类交易是在美国观察到的3个月LIBOR与在英国观察到的LIBOR进行交换，这里的浮动利率所对应的本金均为1000万英镑。这类互换被称为跨货币互换（differential swap）或Quanto。在第30章里我们将讨论这种互换。

    7.13.3　股权互换

    股权互换（equity swap）是将某个股指的总收益（股息和资本收益的总和）与某固定或浮动利率进行交换。例如，互换可能是在今后每6个月由标普500的整体收益与LIBOR的互换，互换双方的本金相同。股权互换可以被证券组合经理用来将固定或浮动资产收益转化为股指收益，反之亦然。在第33章里我们将讨论股权互换。

    7.13.4　期权

    有时在互换中会嵌有期权。例如，在可延期互换（extendable swap）中，互换的一方有权延长互换的期限。在可赎回互换（puttable swap）中，一方可以提前结束互换。互换期权（option on swap，或swaption）在市场上也有交易，这时期权的持有人有权在将来进入一个互换，其中与浮动利率进行交换的固定利率要事先约定。在第29章里我们将讨论互换期权。

    7.13.5　商品互换、波动率互换以及其他特殊产品

    商品互换（commodity swap）在实际上等价于一组具有不同期限却具有同一交割价格的商品远期合约。在波动率互换（volatility swap）中，首先要阐明一定的时间段序列，在每一个时间段，互换的一方支付预先指定的固定波动率，而另一方支付在这一时间段内所实现的历史波动率。在计算支付量时，两种波动率都乘以相同的本金数量。在第29章里我们将讨论波动率互换。

    互换的变化形式只受限于金融工程师的想象力与企业资金部总管和基金经理对于特殊交易结构的胃口。在第33章里我们将讨论著名的“5/30”互换，这一互换是由宝洁与信孚银行之间进行的交易，互换中的支付以一种复杂的形式依赖于30天的商业票据利率、30年期债券价格以及5年期国债的收益率。