命题十六：大规模政府债务能够起到稳定作用

当经济下滑时，私人资产的市场价值会下降，而以货币衡量的政府未偿债务的市场价值将保持不变。就长期债务而言，如果利率下降的话，政府未偿债务的市场价值甚至还有可能上升。于是结果便是，总的资产净市值同比例下降的幅度要比没有政府债务时小，因此这就缓解了经济衰退。与此类似，大规模长期政府债务的出现，会增强货币政策降低利率的效果。我们之所以再未遇到像20世纪30年代大萧条那样严重的经济危机，原因之一或许正是大规模政府债务的存在。

还需指出的是，为了实现更高的稳定效果，应尽量优先发行长期债券，比如零息国债而不是年息国债，但即便如此，若债券持有者未能在实际账户或总体估值中“调整至市场价”，那么仍会丧失部分稳定效果。有人甚至主张延长零息国债的期限来获得额外的稳定效果，即延长到超出与市场偏好的特定期限相匹配的期限之外。

此外，大量的公共债务会加剧通货膨胀导致失业的效果，因为通货膨胀不仅吞噬了购买力（这部分购买力本来可以增加产出），而且降低了未偿债务的实际价值，由此，为了弥补一些资产净值的损失，支出就会减少。如果是私人债务的话，因为私人债务将在私人资产负债表两边同时出现，因此上述效果即便存在，也极为有限。^[1]

[1] 命题十六理解起来或许有些困难，读者不妨将长期债券、未偿债务、无息国债等想象为现收现付制的（Pay-As-You-Go）养老金，同时结合本章命题十的相关内容，就容易理解得多。简言之，长期公债本质上是无准备金的债务，即完全以未来的一般性税收来偿还，这种债务的好处是可以免受经济波动的影响，特别是免受资本市场波动的影响，持有公债的人不会因经济下滑而减少消费，因此可以稳定经济。但若债务规模过大，那么一旦面临通胀，就会使债券持有者的财富贬值，所以持有者会减少消费，进而削弱稳定经济的效果，也就是说，这种债务不抗通胀。不过，维克里一直主张“可交易的加价权市场”方案来治理通胀，也就是他所谓的第三种方法。这样一来，“大规模政府债务”+“可交易的加价权市场”就是逻辑上自洽的理论框架，前者保证充分就业，后者保证价格稳定，正应了本书书名《充分就业与价格稳定》所蕴含的主题。——译者注