命题六：货币政策无法填补缺口

私人的资产需求和私人资产供给之间的缺口已经太大，大到已经无法使用利率或信贷供给的调整来填补。一方面，对资产积累的需求以及相应的储蓄供给对利率并不敏感，甚至还会形成反向关系。例如，利率下降时，如果人们希望保持养老保障水平不下降，那么这样做反而会使养老所需的资产数量上升。

另一方面，高风险、快速报废、设备维护以及其他使用者成本，都会使生产性资产投资对利率的长期反应减弱。新古典经济学范式暗含的假设是，只要实际利率下降，对逐利资本的投资潜能将无限扩张，这样总会存在一个利率来填补上述缺口，但这一假设未能考虑到各种相关条件的不确定性，有些条件只有在遥远的未来才能实现，因此这一假设是不成立的。事实上，随着利率的下降，对当前的投资决策来说，越来越多的未来条件变得越来越重要，而对这些条件进行预测面临的不确定性也越来越高。即便是土地这种典型的耐用资源，也会受到气候变化和各种侵蚀的影响，更不必说各种短期的不确定性如税率变动、区划变动、相邻外部性的变化以及收益调节的变化等。就算有零利率、100%抵押的贷款政策，但单凭这一条，人们还是不敢买皇宫般的豪宅。

在计量经济学研究当中，通常是在时间序列研究中，也倾向于高估利率下降对增加私人投资和资产供给的长期影响。例如，利率降低可能会刺激一波住房建设高潮，但是一旦住房库存满足了新的需求水平，那么房产建设可能就会回落到原来的水平。