案例12

IndiGrid——印度基础设施REITs

印度电网基础设施投资信托基金（IndiGrid InvIT，后简称IndiGrid）是印度基础设施REITs市场中已上市的三只产品之一。IndiGrid采用契约型REITs模式，于2016年年底上市，基础资产是超高压架空输电线路与变电站等电力传输设备。

背景

印度是全球第三大电力生产国和第四大消费国，为满足不断增长的用电需求，印度电力基础设施市场的投资与建设增长十分强劲。根据印度电力部的数据，截至2018年年底，印度全国发电总装机容量为344GW。据国际能源机构预测，印度电力消费或在未来十年翻倍，上千亿美元的电力投资才能满足印度居民的基本用电需求。

莫迪政府竞选中曾经做出“2024年前向基础设施领域投资100万亿卢比”的承诺。由于国家财政实力有限，上任之初，激发私营部门的投资动力成为莫迪政府基建计划的优选政策目标。为鼓励私营部门参与印度的基础设施投资建设，印度证券交易委员会（SEBI）在2014年9月发布了两条守则——《房地产投资信托守则》和《基础设施投资信托守则》，允许开展房地产投资信托基金（REITs）及基础设施投资信托基金（InvITs）业务，旨在推动住房、零售、写字楼、基建等不动产领域的证券化，盘活存量以获得建设资金。截至2018年8月31日，尚无REITs项目落地，有三个InvITs项目成功发行上市，IndiGrid便是其中之一。

产品

IndiGrid由印度领先的私营输电公司斯特里特电网风险投资有限公司（Sterlite Power Grid Ventures Limited，简称斯特里特电网风投）发起，旨在投资经营性输电资产。截至2019年9月30日，IndiGrid市值达349亿卢比，2019财年单位分红为6卢比，资产负债率降至50%以下。IndiGrid采用契约型REITs模式，以信托为法律载体，其交易结构如图例12.1所示。IndiGrid的投资管理人为印度斯特里特投资管理有限公司（Sterlite Investment Managers Limted），是发起人的全资子公司，负责IndiGrid的经营管理和重大决策，包括分红政策、资产重组等。受托人为Asix Trustee。IndiGrid下设立6个项目公司，分别是Bhopal Dhule传输公司（BDTCL）、Jabalpur传输有限公司（JTCL）、Purulia and Kharagpur传输公司（PKTCL）、Maheshwaram传输有限公司（MTCL）、Patran传输公司（PTCL）、RTCL。目前IndiGrid总股本为2.84亿股，发起人为最大股东，持股20.72%，其余由机构投资者和公众投资者持有。

案例12 - 图1

图例12.1 IndiGrid的交易结构

根据《印度证券交易委员会（基础设施投资信托）条例》，发起人的净资产或净有形资产不应低于10亿卢比，在基础设施建设或相应基金管理方面有5年以上经验。发起人若为开发商，还应满足不少于2个项目的开发经历。还规定累计项目规模不少于50亿卢比，发行规模不少于25亿卢比，此外，InvITs应将总额的80%以上投向已建成并产生收益的基础设施项目。在结构上，InvITs可以直接投资各项目，也可以通过项目公司投资，但InvITs持有的项目公司股权不应少于50%。资产净值的杠杆率上限为49%，项目公司层面或InvITs层面需将90%的收益分配给投资者。最后，发行人在InvITs上市3年内不能退出，投资者有权要求更换基金或项目管理人、托管人或要求退市。

IndiGrid的初始基础资产是横跨印度4个邦的2个电力传输项目的资产，包括8条总长1 936千米的超高压架空输电线路和2座容量为6 000兆伏安（MVA）的变电站，资产评估值为374亿卢比。其初始基础资产均有自商业运营起始日起为期35年的传输服务协议，剩余经营年限约33年，到期后IndiGrid有续期权。另外，根据与发起人的优先购买权协议，IndiGrid还有8个邦际电力传输项目的优先购买权。IndiGrid上市后，采取了积极的并购扩张策略，除了向发起人收购3处资产外，还于2018年9月完成了一项对第三方的资产收购。收购后，该信托基金的资产规模达到542亿卢比，比上市初期增长了45%。目前，IndiGrid管理着一个由8个输电资产组成的投资组合，其总网络由18条输电线路组成，跨越印度11个州，总长超过4 900千米。IndiGrid的收购资金主要以债务方式筹集，如发行债券，收购后信托基金的净负债率达到47%，比上市初期增加了25个百分点。

自设立基础设施REITs以来，IndiGrid主营业务收入保持持续增长。2019财年，IndiGrid的主营业务收入为66.4亿卢比，约合6.5亿元。IndiGrid的平均物业净利润率为60%，2018年年底的分红收益率为13.9%。图例12.2是IndiGrid累计收益率和孟买SENSEX指数累计收益率的比较。上市以来，IndiGrid的表现弱于孟买SENSEX指数。

案例12 - 图2

图例12.2 IndiGrid累计收益率和孟买SENSEX指数累计收益率的比较

资料来源：彭博。

点评

当前，印度的REITs和InvITs设计机制在全球是较为独特的，尚无其他国家推出同时推动房地产和基础设施资产证券化机制。REITs和InvITs将有助于房地产和基础设施的融资、开发和管理，从而促进经济增长和生产力的提升。IndiGrid为印度首只电力公募InvITs，初始资产为STL公司旗下两个电网资产，期限设定为35年，共发行约2.25亿股。STL公司于2000年成立，是印度领先的电力输送公司，截至2017年年底，共拥有21个（印度12个）电网基础设施项目，在私人电力运输领域占有近30%的市场份额。通过发行InvITs，两家原始权益人公司的债务状况均得到明显改善，资产负债率有效降低，公司评级获得提升，从而增强了再融资能力。