泡沫如美女

与日新月异的信息时代相比，南海公司诞生的时代同样非常奇幻，天翻地覆、人才辈出，人类当代文明就在此时奠基。今天，我们称它为“工业革命”。我们列出一个简短的名单，他们全都属于那个年代：

非著名金融学家（后文详述）、经典物理学奠基人、高等数学奠基人牛顿（英）；

经济学奠基人、《国富论》（全名《国民财富的性质和原因的研究》）作者亚当·斯密（英）；

化学家普里斯特利（英）；

化学奠基人玻意耳（英）；

蒸汽机改良者瓦特（英）；

……

正是有了他们，人类才有了高等数学、理论物理、化学和近代工业，这对人类现代文明产生了很大影响。

1720年国债转换是后世批判南海泡沫的主要理由之一，公平地讲，这确实是一个王室、投资者、南海公司多赢的方案，最大的输家是英格兰银行和英国东印度公司。

后世不断有人批判南海公司在债转股时玩花招，其实1∶1的转换比率并不高。人们连雷电都能从天上弄到地下，南海公司整理王室全部债务算什么？到了不靠谱的投资者嘴里，南海公司恐怕连“灭霸”都能召唤来。所以，无论怎样设定转换比率，英格兰银行都不可能胜出，失败的结局从一开始就注定了。

造化弄人，失败者转身变为胜利者，胜利者被钉在了历史的耻辱柱上，反转相当具有戏剧性。

非但普通人，任何生活在当时的智者都不会想到这样的结局，比如时任英国皇家造币厂厂长、非著名金融学家牛顿先生。南海泡沫中，这位非著名金融学家赔了很多钱，于是慨叹：我可以计算出天体运行的轨迹，却无法计算出人性的癫狂。

在金融市场，所有发生的事情终究都是有理由的，没有平白无故的偶然。只不过奥秘不在于转换率，而是在于另一个概念——杠杆。

我们一定要记得，对于很多人来说，金融市场是一个只修今生不求来世的地方，用最少的钱赚最多的钱才是人们最关心的事情，没有人关心负债率、没有人关心风险、没有人关心借贷成本！负债率、风险、借贷成本难道不需要考虑吗？如果面前摆着百分之几百、百分之几千的收益率，这些根本就不值得考虑。

我没有必要详述产生南海泡沫的过程，只是想复述一下过程中的杠杆操作手法。千百年来，金融危机表现形式可能有所改变，本质却从来没有改变。

所以，所有危机的开始和宿命都必然如此：成也杠杆，败也杠杆。过去是，现在是，将来也是。

整件事还要从南海公司募股总量说起。

按照原计划，南海公司以国债兑换公司股票，如果3100万英镑股本能顺利转股，南海公司的资本实力就能令人咋舌。南海公司根本不满足于3100万英镑，创造性地提出了7500万英镑的转股计划，整个转股计划不仅仅是一场史无前例的国债整理，还是一次南海公司股票增发。

按照正常理解，国债整理应该先收兑国债，再完成扩股。一笔一交易，按照这个模式操作不会出现问题。

问世间是否此山最高，答案是：没有最高，只有更高！谁也没有想到，南海公司提出了一个疯狂的方案：南海公司转股价格定为300英镑，入股兑换者以现金兑换，可以只支付20%的款项，剩下的款项在16个月内分8次付清。

1∶5，看清楚了吧，这是一个5倍的杠杆！

如果未来两个月内股价飙升1倍，那么初始投资的收益将是原来的5倍，从南海公司股价的历来表现来看，两个月500%的收益率并非不可能，如此规定，市场焉能不陷入疯狂？

——4月7日，议会正式批准南海公司开始推进转股，当时股价就跳涨到300英镑，4月12日，即开始募股当日，申购单就被填满。

——4月29日，仅仅22天后南海公司就开始了第二次现金募股（请注意此时已经不是整理国债了，而是现金募股），杠杆变得更加可怕，只需要1成资金就可以购得股票，其余分9期、每期3~4个月还清，短短22天内股价已经飙升到400英镑。

——6月17日，南海公司开始了第三次募股，杠杆虽然降到1∶5，付款期限却延长到4.5年，短短4个月内，南海公司股价已经上涨到700英镑。

——8月24日，南海公司开始了最后一次募股，杠杆仍旧为1∶5，期限再次延长到9个月。

这是一个递进的规律：

杠杆有多强大，市场就有多疯狂；

市场有多疯狂，前期投入的人就有多少盈利；

有多少盈利，灾难就有多沉重！

因为，这是一次击鼓传花的骗局，再灿烂的夕阳也有落幕的时候。对于任何一次危机，这都是亘古不变的真理。

这里要注意的是，第一个想结束击鼓传花的人居然是南海公司，如果不是南海公司挺身而出提早结束了危机，危机一定会更沉重，搞不好可能让英国几十年缓不过来。这个时候让别人抢了先手，英国的工业革命、日不落帝国也就无从谈起。

南海公司股价狂飙带动了整个伦敦股票市场，1720年1月1日，伦敦股票指数只有190点，到7月突破了750点，半年之内几乎增加了三倍。关键并不在于南海公司股价涨了多少，好歹南海公司是一家敢于承接王室所有债务的公司，股价狂飙还是有理由的。问题是整个伦敦金融市场都在疯狂，除了南海公司，还有一系列皮包公司，它们的股价也在狂飙。有的公司说能造永动机，有的公司说能改变孩子的命运，有的公司说能从水银中提取银……有一家公司的名字居然叫“经营和承揽巨大好处，但没人知道它是什么的公司”！

如果股价狂飙可以让利润源源不断地流入始作俑者的腰包，金融机构投资实业就会越来越少。与泡沫相比，实业边际成本与边际收益太不对等，人性无法经得起利润的考验。任何一家公司，只要能提出概念就能筹集到足够的股本——就能赚到足够的钱。说我是骗子，难道南海公司不是吗？

此时，伦敦金融市场定然出现了泡沫。所谓泡沫，不需要严格的学术定义，我倒是非常同意金德尔伯格提出的观点：资产价格泡沫就像美女一样，事前你不知道如何界定它，然而你一旦遇见，就肯定能认出来。

让我们看看“经营和承揽巨大好处，但没人知道它是什么的公司”是如何玩弄市场的吧，鉴于这家公司名字实在太长，姑且称其为“好处公司”，就算放在当代，它也是一个地地道道的资本玩家。“好处公司”从未明说自己的主营业务，当然，仅靠吹嘘来赚钱是肯定不可能的，伦敦民众又不傻。“好处公司”声称，自己将承揽绝对赚钱的业务，共募集5000股，每股100英镑，总计50万英镑。

至于具体从事的业务，当然对大家都有好处，但是，“好处公司”声称自己处于筹建阶段，必须保密，不能透露相关信息。为了吸引公众投资，“好处公司”声称，现阶段每股仅需要交纳2英镑，你就可以在1个月后真正参加公司股份募集了。

南海公司的杠杆率是1∶5，“好处公司”的杠杆率就是1∶50。1∶50，多少人将为之疯狂！在没有电信的时代，人们口口相传，短短一个小时之内，这家名不见经传的“好处公司”就筹集到了1000个股份的认购保证金，也就是2000英镑。

“好处公司”喜出望外，拿着2000英镑就逃之夭夭了。

当时，2000英镑对于普通家庭来说已经是一笔终生可望而不可即的巨款了，没有任何成本，只有收益，在泡沫游戏中，如果跟随泡沫得到的收益远远高于创造，那么谁又会选择创造呢？仅就盈利而言，身处泡沫之中，不跟随泡沫才是最不理性的选择，毕竟现期收益才是最真实的收益。

只求今生，不修来世！一旦金融陷入癫狂，这就是必然的结果，只要现在赚到钱，管他身后大浪滔天！

泡沫具备自我强化机制，一旦形成很难停止。所有人都是共谋者，没有人希望泡沫破灭，只能继续把它吹大，也就是继续注入资金。道理很简单，你可以叫醒一个睡着的人，却永远不可能叫醒一个装睡的人。

无论怎样装下去，人都不能永远睡下去。泡沫毕竟只是货币游戏，一旦停止资金输入就会破灭——缘起缘灭缘自在，情深情浅不由人。

南海泡沫，缘起南海公司，缘灭南海公司，也许这就是宿命。

随着伦敦股票市场火爆，南海公司认为这些骗子公司严重侵犯了自身利益，好歹自己是为王室置换债务、有南美贸易经营特许权、有理想的。“好处公司”算什么，还有“威尔士木材进口”“伦敦街道建设”“土豆出口瑞典等北欧国家”呢！说它们是骗子都高抬它们了。

1720年5月6日，南海公司董事会要求律师和担任议员的所有董事代表公司向议会提案，阻止股市泡沫继续扩大。多数文献记载，南海公司这么做的目标是把更多资金集中到自身股票增发，而非遏制市场泡沫。最后，阴差阳错，南海公司砸了自己的脚。

这一指令被迅速执行，5月底，“授权成立两家海上保险股份公司、皇家许可特权保护与股市规范法案”在议会获得通过，该法案就是《泡沫法案》。《泡沫法案》规定：但凡成立股份公司，以及发行、认购和转移股票，都必须得到议会或者王室特许。没有特许状经营的股份公司属于非法公司，必须予以取缔。

南海公司将这些皮包公司送上了法庭，罪名是“未经许可擅自发行股票”。法院判决南海公司胜诉，7月12日公布了一大批非法公司名单，要求取缔这些公司以及其股票的发行流通，从此，市场开始暴跌。

覆巢之下，安有完卵？

一轮又一轮的暴跌终于把南海公司卷入其中，但仅从技术形态来看，南海公司股价仍然坚挺，9月8日股价仍旧稳定在700英镑左右。

9月12日，南海公司走了一步错棋——向英格兰银行求助。估计南海公司原意是借助英格兰银行声誉挽回市场跌势，至于英格兰银行是否注资，完全可以另案处理。只要投资者不再潮水般地抛售手中的股票，它就有能力稳定股价。

不知从什么时候起，江湖开始流传一则消息：英格兰银行已经同意向南海公司的证券斥资600万英镑……

英格兰银行当时可能觉得：这时候想起我来了？怎么不提年初虎视眈眈地要吃下整个王室债务、把我逼入死角的时候了？如果南海公司渡过危机，那么它是不是还要继续“伟大”的计划？我后面是不是还拿不到国债承销？救助你？别逗了。

当天下午，英格兰银行发表声明，称自己不会救助南海公司。南海公司股价马上落到580英镑，次日又跌至570英镑，随后逐渐滑向400英镑。

英格兰银行还认为，仅有声明是不够的，必须痛打落水狗。接着，英格兰银行干了一件更阴损的事情。9月22日，它声称将以市场价的15%回收南海公司发行股票，然后，又于9月28日声称自己没有能力按协议价格收购。

按15%收购，英格兰银行的意思是南海公司的股票只值15%？果不其然，9月29日，南海公司崩溃了，股价灾难性地跌破200英镑。

回顾这段历史，即使仅仅面对故纸堆中的文字，肃杀之气仍旧扑面而来。南海公司的股票开始下跌，全国范围的大恐慌如影随形，即便如英格兰银行、英国东印度公司这样的巨无霸也未能幸免，股价开始一轮又一轮暴跌。

王室运转陷入危局，银行破产，曾经借钱炒股的人们变得一无所有，挤兑、抢购、骚乱……人们一下子从虚幻的天堂跌入了现实的地狱，犯罪和堕落充斥每一个城镇，几乎每天都有人自杀。

离开玄幻的泡沫，人们终于意识到，危机才是真实的世界。

1720年12月20日，英格兰银行终于等来了它最希望看到的结果，下议院通过一项提案，英格兰银行接手南海公司股票，也就是说，英格兰银行承接了南海公司费尽心力拿到的王室债务特许权。

在这场危机的最后，英格兰银行原本可以拒绝救助南海公司，此时它又不是中央银行，只是南海公司的对手。但是，英格兰银行仍然救助了南海公司，可能它已经开始意识到它们在金融系统中的特殊位置了。1725年，英格兰银行垄断了乡村银行票据清算，乡村银行储备明令储存于英格兰银行。

在一系列政治经济事件中，英格兰银行始终起着稳定金融市场的作用，被誉为“王室手中的最后一张王牌”。