南海公司Ⅱ：没猜到故事的结局

1719年，密西西比泡沫达到了巅峰。起码从表面上来看，密西西比计划极大地增强了法国王室经济实力。法国如果在经济实力上超越英国，哪怕只是暂时的，英国也会在世界或者欧洲竞技舞台上失去资格。这一瞬间的优势，已经足以让英国失去大国争霸的决赛资格。

密西西比计划毕竟是巨大的泡沫，难道世人就没有一个清醒的吗？

在金融市场中，“众人皆醉我独醒”的逻辑是不存在的，旋转的泡沫中，最清醒的人一定是最笨、最赚不到钱、最不符合西方经济学“理性人”特征的人，清醒者要为清醒付出极高的代价！

所以，在金融市场玄幻的泡沫中，所有人都希望“但愿长醉不复醒”！法国人在泡沫中长醉，隔着英吉利海峡，英国人闻着味道也醉了。

英国人有一种骨子里的骄傲，既然法国可以搞出来密西西比泡沫（不就是泡沫吗？），那么英国人的泡沫一定会在一个万众瞩目的情况下出现，旋转着，闪烁着七彩光芒，更大更漂亮！一个类似于法国密西西比计划的方案开始酝酿，南海公司必将因此被载入史册。

1719年，英国王室的债务史无前例地达到了3100万英镑，王室债务到了非整改不可的地步。很明显，能够解决这个问题的要么是英格兰银行，要么是南海公司。谁能解决这个问题，谁就会获得王室信任，从此，失宠者将被彻底踢下角逐舞台。

在这场无法躲避的战斗中，南海公司率先出招，一剑封喉，不就是3100万王室债务吗？

面对天价债务，南海公司毫不畏惧，提出了一个庞大的计划——《南海方案》。这一次，南海公司要整理的不仅仅是150万英镑，而是全部英国王室的债务。方法很简单，继续发行股票，并以股票置换王室债务。

经济学上有个术语叫“路径依赖”，通俗地说，就是某人、某公司、某国家一旦通过一种方式赚到钱，就会始终遵循这种方式走下去。1717年，南海公司债转股的成功加重了南海公司的路径依赖，从此，整个公司董事会对金融魔术更为迷恋。

南海公司的方案有一个致命的缺陷：融资能力完全取决于股价，股价不能下跌只能上涨，否则，将不会有投资者选择转股，南海公司也将丧失融资能力。金融市场永远不是单边市场，必有阴阳涨跌，南海公司又怎么可能保证股价只涨不跌？

这场游戏能继续下去吗？

答案显而易见，但是，局中人就是看不见。包括南海公司在内的广大英国人民都认为南海公司股价将永远上涨！

这种思维可以在精神病学上找到佐证，患有精神病的人是不知道自己身处幻境的，他们会把幻听、幻视当作真实的世界。正如身处泡沫中的人们一样，没有人相信眼前的财富只是幻象的一种，人们身处幻境而不自知。

英国人在幻境中集体迷失了自我，具体表现为接受《南海方案》。整个英国都狂热地相信，法国可以成功的事情，英国一定也可以。

1719年底，新任财政大臣约翰·艾思拉比上任，提出了一个异常宏大的计划。南海公司不仅要整理英国王室的所有债务，还要整理英国东印度公司和英格兰银行已经承担的王室债务。从此，南海公司要让英国王室变得既无内债，又无外债。

文献记载了当时南海公司一位董事的描述：正如约翰·罗先生前年已经采取他的模式对年彩票贷款加以改进的那样，他现在将要不惜一切代价对约翰·罗在法国的经营模式进行改进。

接受王室全部债务，取代英国东印度公司和英格兰银行。新任财政大臣怎么会有如此疯狂的想法？

你如果知道密西西比泡沫的疯狂，就一定不会惊异于新任财政大臣的底气。在不足一年的时间里，法国密西西比泡沫中的印度公司股价从1000里弗尔上涨到20000里弗尔，这是怎样的一种飙升啊，区区3000万英镑王室债务又算得了什么？

1720年1月21日，南海公司和财政大臣联合确认《南海方案》，简单来说，就是把所有不可赎回的、可赎回的王室债务全部兑换为南海公司股票，由南海公司垄断经营王室债务；作为保证金，南海公司将马上支付150万英镑现金给王室，另外，或可支付的现金为160万，总计310万英镑（请注意，这仅仅是保证金）。

如此庞大的债务整理计划，无论英格兰银行还是英国东印度公司都没有实力完成，但是，刀架在脖子上又不得不反抗。

第二天，英格兰银行马上做出回应，指责南海公司做事不讲规矩，提出《南海方案》不符合程序。按照程序，整理王室债务必须向下议院提出，而且必须通过竞标。

得到下议院认可之后，英格兰银行快马加鞭，6天后（1月27日）炮制出了自己的王室债务整理计划。英格兰银行提出，直接向王室支付560万英镑保证金，承诺将整理可转换的债务、不可转换的全部王室债务，比南海公司的保证金现金多250万英镑。（英国东印度公司也提出了自己的计划，在这里不再提及，有兴趣的读者可以自行查找相关资料。）

针对英格兰银行的反击，1月27日当天，南海公司迅速更新方案，把无条件马上支付的保证金提高到350万英镑。这样计算下来，虽然还是比英格兰银行少，但是，南海公司拿出来的债转股计划一再获得成功，又有密西西比大计划这样一个成功的案例摆在面前，王室不可能不动心。

在一片狂热的气氛中，下议院还算稍微清醒，给出了一个不算充分的讨论期限——4天。仅仅4天后，英格兰银行与南海公司双双提出了最终方案。

这一次，英格兰银行学乖了，开始模仿南海公司，给出了自己的债转股计划，拟以1∶1的价格将1700万英镑国债转换为英格兰银行股票。但是，王室债务总额实际上为3100万，英格兰银行未说明剩下的王室债务怎么办，没有在保证金方面加码，尤其没有提供债转股条款细节。

反观南海公司，它一如既往，气势如虹，提出将继续无条件增加支付的现金保证金，最终，保证金总额达到760万英镑，较英格兰银行高出200万英镑。

无论对王室还是议会，南海公司提出的方案都具备绝对诱惑力，王室可以立刻获得的现金高出英格兰银行一筹。更重要的是，南海公司的性质与密西西比大计划中的印度公司类似，英格兰银行股票能否转换成功则属于未知。

毫无悬念，南海公司在此次生死角逐中取得了压倒性胜利，仅仅一天后，下议院就投票通过了《南海方案》。按照《南海方案》，英格兰银行必须将手中的王室债务转换为南海公司股票，退出王室债务之争。如果这种趋势持续下去，或许英格兰银行还会存在，但仅仅作为一家商业银行罢了。

财政大臣约翰·艾思拉比口出狂言，将《南海方案》描述为“拍卖整个国家”，这份长达35页的《南海方案》可以概括为如下几条主要内容：

第一，南海公司将约3100万英镑债务转换为自身股票。

第二，南海公司获得全部王室债务专营权的代价之一，无条件支付王室400万英镑现金，随时可支用的授信^[1]760万英镑。

第三，如果王室所有债务都被转换，那么，王室将在南海公司获得3150万英镑账面股份。

第四，王室在1727年夏至之前向增加的债务支付4%~5%的利息，从1727年夏至起，政府将开始偿还转移到南海公司名下的债务。

第五，王室向南海公司借贷100万英镑，作为流动资金。

有能力整理全部王室债务的上市公司具备怎样的实力？用富可敌国来形容，一点儿都不为过吧？在资本市场上，这家公司是怎样的一家上市公司？这又是怎样的一个振奋人心的消息？这样的股票怎么会出现下跌？

结果呢？出人意料，又在历史意料之中。

[1] 按现在的理解应该是授信，文献上的描述方法比较拗口。