18.9　接受不确定性，相机处置

在这本书开始时就提到，我们对估值难点感兴趣的原因之一是，在我们遇到的各类公司的不确定性时，我们常常有无助之感。实际上，这本书的相当篇幅就是致力于为不确定性寻找更好的解答。

●接受不确定性。应把不确定性看成是估值的一种伴生物，因为我们清楚：无论我们如何小心翼翼地构建模型，都无法让不确定性遁于无形。因而，为了减少不确定性，分析师会使用一些技巧，向模型里添加更多细节，或是把模型做得更复杂，但常常是收效甚微，甚至可能使问题恶化。

●问一些假设推定的问题。但要找对理由。随着数据获取渠道的改善，以及处理不确定性的更复杂模型（如蒙特卡罗模拟算法和决策树等）的出现，我们也看到了潜在的危害：分析师们把他们的估值工作完全交给了这些工具。这里的第一个问题是，这些工具通常需要复杂的数据输入，而输出的质量是输入质量的函数。例如，模拟算法要求为我们的输入选择概率分布和为这些分布选择参数。考虑到我们所能够获取的参数，这可是一项不太容易的工作。第二个问题是，有些分析师用这些工具做风险调整，而不是做风险评估。在这个过程中，他们双倍计算了风险。考虑一下采用现金流贴现法估值一家公司的情形：用一个调整过风险的贴现率，将其预期现金流进行贴现，得到了一个比现期市场价格更高的价值。假设你使这个模型走了蒙特卡罗模拟算法，获取了一个价值分布（结果显示这只股票被高估的几率为40%），并基于这个结果决定不投这家公司。此时，你已经双倍计入了风险——一次是通过使用风险因素调整过的贴现率，第二次是使用了上述模拟算法。

总之，不确定性和风险都是生命和投资的伴生物。在估值公司时，我们可为贴现率里的这个风险要求一个溢价，并据此求得一个经过风险调整过的价值，但它会随着环境的变化而变化。