5.1　实物期权的本质

为了理解实物期权的理论基础及其魅力之源，最简便的方式是回顾第3章所展示的风险评估工具——决策树。图5-1显示了一个决策树的简单例子。

在已知上下变动的概率相等的情况下，如果潜在损失越大，那么，该项投资的预期价值就是负的：

预期价值=0.50×100+0.5×（-120）=-10（美元）

现在把这个决策树与稍微复杂些的两阶段决策树相对照（见图5-2）。

图　5-1　简单的决策树

图　5-2　两阶段决策树

注意：这个决策树两阶段总的潜在收益和损失，与如图5-1所示的简单决策树的收益和损失相同；你的总收益是100美元，你的总亏损是120美元。也要注意：成功和失败的累计概率仍然是我们在简单决策树中使用的50%。然而，在我们计算这棵决策树的预期价值时，其结果不一样了：

预期价值=（2/3）（-10）+1/3[10+（2/3）（90）+（1/3）（-110）]=4.44（美元）

是什么让第二个决策树使一个潜在坏的投资（第一个决策树）变成了一个好的投资（第二个决策树）呢？我们可以把这个变化归功于两个要素。首先，在投资运作的最初阶段（投资金额较小），目的是观察其现金流状况——我们称之为学习。由此，在第一个阶段，我们得到一个坏的结果（-10，而不是+10），意味着整个投资是一个亏钱的项目，而不是赚钱的项目。其次，你基于学习调整你的行为，即如果第一阶段的结果是负面的，放弃这项投资，我们称之为纠错行为。

本质上，实物期权的价值产生于这样一个事实：当投资于风险资产时，我们可以从观察现实世界中发生了什么来学习。我们可以纠正我们的行为，来增加投资的成功概率，减少失败的概率。在实物期权的框架里，我们采用更新的知识或信息来延展我们的机会，减少危险。在风险投资领域，你可以基于这些更新的知识，采取三种行为应对。第一种是，在你成功的基础上继续增加可能的利润，这是拓展的期权。例如，一项市场调研显示，消费者比你预期的更愿意接受一款新产品，可以据此拓展项目的规模，增加产品上市的速度。第二种是，当你得到坏的信息时，削减或是放弃这项投资，这就是放弃期权，这能减少你的亏损。第三种是，如果你得到的有关未来的信息是模糊不清，你可以暂缓进一步的投资，这就是延迟或等待期权。此时，你是在为这项投资购买时间，希望产品和市场的发展会使得这项投资在未来有吸引力。

就对实物期权理论的贡献而言，还有一个常常被遗忘，但如同学习和纠错行为一样重要的条件。专项知识的价值最大时候是当你而且仅有你才能获得专项知识并据此展开行动的时候。毕竟，公开知识（任何人都可以据此行为）的预期价值是接近于零。我们可以把这第三种条件称为排他性，并用它来仔细考量何时实物期权具有最大价值。