6.6　结论

无风险利率是所有预期回报模型的起点。对一项无风险投资来说，它必须满足两个条件。第一，其现金流里不能带有违约风险。第二，该投资不能有再投资风险。使用这些标准衡量，适合用于求取预期回报率的无风险利率，应该是无违约风险（政府）的零息票利率，且该利率计算截止日正好与被贴现的现金流的出现时间相匹配。实际上，通常需要把无风险资产的有效久期和被分析现金流的有效久期匹配起来。在公司融资和评估时，这会促使我们把长期政府债券利率当做无风险利率。

本章考虑了三种涉及无风险利率的情形。第一种情形是，没有以特定货币发行的长期且交易的政府债券。在这种情形下，我们建议采用另一种货币进行价值评估，或通过远期市场或基本要素情况来评估无风险利率。第二种情形是，在长期政府债券中隐含有潜在的违约风险。在这种情形下，我们建议以此货币计价的无风险利率应该剔除违约溢价。第三种情形是，相对于历史正常水平，认为当期的长期无风险利率显得太低或太高。暂且不论这种看法正确与否，我们认为最好是别让这种利率观影响我对公司的价值评估。