4.1　什么是相对估值

相对估值就是以类似的资产在市场上如何定价为基础来评估资产。一个潜在房屋购买者通过观察小区内类似的房屋价格来决定付多少钱购买房屋。一个棒球卡购买者通过观察其他米奇曼尔特新秀卡的交易价格来判断应付多少钱购买一张米奇曼尔特新秀卡。同样，一个潜在的股票投资者通过参考“类似”股票的市场定价来评估股票的价格。

在上述的相对估值案例中，有三个基本步骤。第一步是找出由市场定价的可比资产——与股票相比，诸如棒球卡和房地产等实物资产之间的比较是比较容易完成的。分析师往往在同行业间观察其他可比较的公司，用一家软件公司与另一家软件公司进行比较，或一家公共设施公司与另一家公共设施公司进行比较。然而，在这一章的后面我们将会质疑这种做法是否可以真正的产生类似公司。第二步就是按照常见变量缩放市场价格，生成可以比较的标准价格。然而，在比较相同资产时（如米奇曼特尔新秀卡）不需要这一步骤，但在比较大小或单位相异的资产时就需要此步了。在其他条件一致的情况下，一处较小住宅或公寓的交易价格会比较大住宅的价格低。在股票市场，这种等价化需要将股票或公司的市场价值转换成利润倍数，面值倍数或收入倍数。第三步也是最后一步，就是在比较资产的标准价值时，调整资产间的差异。还是以房地产为例，有较好设施的新房子比同等大小需要装修的老房子价格要高，而股票定价的差异可归结于我们在现金流贴现估值中所谈论的基本要素。例如，与同板块的低增长公司相比，高增长公司的交易倍数要高。许多分析师为这些差异做定性的调整，把每一次相对估值都作为一个讲故事的经历，能讲更精彩和更可信故事的分析师，可为自己的估值加分。

现金流贴现估值和相对估值有一个显著的哲学差异：现金流贴现估值是根据资产在未来能产生现金流的能力来评估其内在价值；而相对估值是通过观察市场同类资产的价值来判断被分析资产的价值。如果市场在资产定价上是正确的（平均而言），那么现金流贴现估值和相对估值的结果会趋同。然而，如果市场系统地高估或低估一组资产或整个板块，那么现金流贴现估值就会偏离相对估值。