4.2　相对估值的普遍性

尽管在教室里和理论上现金流贴现估值很重要，然而，证据表明许多评估都是以相对估值为基础的。下述几点，可能在一定程度上说明这个问题。

●许多股票研究报告都是建立在倍数机理上的。市盈率、企业价值与息税折旧摊销前利润比率和价格与销售额比率只是其中几个例子。2001年年初一份550只股票的研究报告显示，相对估值的案例数目远远超过贴现评估的案例数，它们的比例几乎是10：1。^[1]虽然许多股票研究报告都包括强制性的现金流表，但价值的评估和推荐则是通过参考可比公司和使用倍数进行的。因此，当分析师坚持认为一只股票低估或高估时，他们判断的依据是相对估值法。

●在收购和企业融资中，现金流贴现方法较为常见。非正式研究显示，几乎每一次收购都有现金流贴现估值做支撑，但收购价格通常是由倍数来决定。在收购估值中，许多现金流贴现估值本身是变相的相对估值，因为终值是用倍数计算的。

●大多数投资法则是以倍数为基础的，例如，许多投资者认为股权交易价格低于面值的公司便宜，同样，认为交易的市盈率低于预期增长率的股票也便宜。

鉴于相对估值在实际应用中占主导地位，如果只把它视为一个简单的工具，那将是一个错误。正像我们本章和下两章将要讨论的那样，相对估值发挥着独立的作用，它有别于现金流贴现估值。

[1]作者所进行的该项研究包含了来自美国、伦敦和亚洲的不同投资银行的卖方股权研究报告。其中，75%来自美国，15%来自欧洲，10%来自亚洲。