4.4　标准化价值和倍数

当我们比较类似资产时，我们会比较它们的价格，因此，一个蒂凡尼台灯的价格可以与在市场上买卖的同类商品的价格进行比较。然而，比较不是完全类似的商品就是一个挑战。如果我们必须比较位置相同但大小不同的两个建筑，那么较小的那个看起来会比较便宜，除非我们通过计算每平方英尺价格来调整大小的差异。当比较上市公司间的股票时，事情会比较棘手。毕竟，每股股票的价格是公司股权价值和流通股数目的函数。如果一家公司的股票数量因股票拆分而翻倍的话，大约会降低该股票一半的价格。为了比较“类似”企业在市场上的价值，就必须将价值标准化，方法是把价值按照常用变量进行缩放。一般而言，可以把价值标准化的常见变量有：公司创造的利润、面值或公司的重置价值、公司创造的收入或某个板块公司专属的指标。

4.4.1　利润倍数

衡量资产价值的一种直观方法是用资产所创造的利润的倍数做尺度。在购买股票时，通常是把股票价格视为公司每股利润的一个倍数。这种价格利润比率（市盈率）的评估可以采取当期的每股利润来衡量，得到一个当期的市盈率；用过去四个季度的利润，得到的是动态市利润率；用下一年预期的每股利润来衡量，得到的是远期市盈率。

当购买的是整个企业而不仅仅是其股票时，通常要仔细分析作为营业利润倍数或息税折旧摊销前利润倍数的公司价值。对于股票或企业的购买者来说，较低的倍数好过较高的倍数，但是这些倍数受制于被购企业的增长潜力和经营风险。

4.4.2　面值或重置价值倍数

金融市场对一个企业的价值提供一种评估，而会计师却会对相同的企业做出不同的价值评估。面值的会计评估是由会计准则决定的，并受制于最初支付价格和此后会计调整（如折旧）的影响。投资者通常会考虑购买股票所支付的价格与其面值（或净值）的关系，从而判断股价是被高估还是低估。市账率（或价格面值比率）依行业而千差万别，取决于增长潜力和投资的质量。在估值企业时，我们采用企业价值或所有资产或资本价值（不仅仅是股权的）评估这个比率。而对于那些认为面值无法衡量公司真实价值的人来说，另一种以选择是采用资产的重置成本，这种公司价值与重置成本比率被称为托宾Q值。

4.4.3　收入倍数

利润和面值都是会计指标，受制于会计准则。另一种受会计选择影响小得多的指标是采用企业价值及其收入的比率。对于股权投资者来说，这个指标是市售率或价格销售比，它是用公司的股权市场价值除以公司的收入。对于企业价值来说，这一比例可以修正为企业价值与销售额之比，它是用企业经营资产的市场价值作为分子。这一比率也因板块的不同而千差万别，主要是利润率的函数。与比较利润或面值倍数相比，使用收入倍数的好处是，在采用不同会计体系的市场之间进行公司的比较要容易得多。

4.4.4　板块专属倍数

虽然任何板块的企业和整个市场的利润倍数、面值倍数、收入倍数都可以计算，但某些倍数是具体针对某板块的。例如，当网络企业在20世纪90年代末第一次出现在市场上的时候，它们是亏损的，只有很少的收入和面值。为了找到一个倍数能衡量这些企业的价值，分析人员通过采用对这些网站的点击率来衡量不同企业的市场价值。单位点击的市场价值较低的公司，被视为低估了。最近，有线电视公司的市值是通过是用单位有线注册用户的市场价值来判断的——不论这些注册用户的时间长短和利润贡献程度。

虽然板块专属倍数在某种情况下是有道理的，但有两个原因使得这种倍数有一定的危险性。首先，由于其他板块或整个市场无法计算这种倍数，所以相对于市场的其他部分，专属倍数可能导致板块的持续高估或低估。因而，从不会为一家公司支付80倍收入的投资者，不可能乐意为每一次的网页点击支付2000美元。这主要是因为这种指标无法衡量它是高、是低还是平均水平。其次，将板块专属倍数与公司基本面要素联系起来是很困难的——这是能否使用好倍数的一个根本原因。例如，每个公司网页的访客就能够转化为高收入和利润吗？这个答案会因公司而不同，并且面向未来也是很难评估。