18.5　好事都有尽头

除了要看增长带来的增加值或减少值外，我们还要对公司未来的增长率加以评估。在进行这种评估时，我们必须关注两个关键变量。首先是缩减效应。随着公司规模的扩大，要想像过去那样持续提高超额回报和增长率，会变得越来越困难。因而，可以肯定的是，一家在过去三年保持100%增幅的公司，将会在未来三年以一个较慢的速率增长。对于第9章讨论过的高增长新锐公司，我们通过逐年降低预期收入增长率和预期利润增长率，来反映这种现实情况。第二个因素是竞争。当一些企业成功以后，就会引起同行的关注，随之而来的就是模仿，就是更激烈的竞争。虽然这些公司有可能会在一个较长的时间内把竞争控制在一定的无碍范围（使用法律的和其他的工具），但新的竞争者们最终不可避免地会把行业领头羊的利润率和增长率，一点一点地给蚕食掉。

我们反映增长率必降趋势的一种方法是，假设无论它们现在如何受到人们崇拜，所有的公司最终会成为增速稳定的公司。（在那个点上，我们会评估一个终值。）我们会随着时间的推移，最终落子于竞争效应：把单个公司的边际效益逐渐推到行业的平均水平，逐渐将其资本回报率调整到与资本成本率相当的水平。