18.4　增长不是免费的，不会总是加分的

在前述所有章节中，若我们对增长的讨论有一个主题的话，它应该是：增长不是免费的。最终，无论是公司预期的盈利增长，还是现金流的预期增幅，要么源于新的投资，要么来自效率的提升。后者只能是一个有限的增长——任何公司的效率都有一个极限，而新投资带来的增长，却能持续较长的时间（而潜在性则是永远的）。

关键是要记住：对于公司而言，增长本身不会总给企业加分，原因是：投资推动增长，而产生于增长的价值是投资质量的函数。这也是为什么我们一直如此重视超额回报（是评估增长型公司时的一种评估值：资本回报和资本成本的差额，或股权回报减去股权成本）。通过新资产的投资，获得的资本回报等于资本成本的公司，会随时间的推移变得越来越大，但不会为投资人带来新增价值。由于投资资本回报低于资本成本的项目而增长的公司，即便其规模增长了，其价值也会随着时间的推移而递减。事实上，衡量一个经理人的重要方法是：当再次获得大量投资后，他们能否创造出大量的超额回报。

在相对估值的背景下，我们可能不会直接聚焦在这些超额回报上，但应该关注它们。这样，如果两家公司在未来提供相同的预期利润率，在这种增长速度之下，有更高超额回报的公司应该获得更高的估值。