2.4　结论

公司的内生性价值反映公司的基本面。评估内生性价值的主要工具是现金流贴现模型。首先，我们从企业股权估值和企业整体估值的对比开始。然后，我们转向这个估值模型所需的四个估值参数：现金流、贴现率、增长率和终值。

股权投资者的现金流有三种定义方式：严格的定义是红利；更广义的定义是含有股票回购现金流的增强型红利；最一般的定义是股权现金流（含潜在红利）。公司现金流是股权投资人和放款人的累计现金流，因此是一个负债扣除前的现金流。我们使用的贴现率应该与现金流的定义相匹配——用股权成本贴现股权现金流，用资本成本贴现公司现金流。在评估增长时，我们提到两个关注点：一个是历史增长数字和外界评估值数字的局限性；另一个是把增长与基本面关联起来的重要性。最后，我们为这些模型制定了关门的节点：假设现金流会在将来的某个时候定格在某个稳定的增长率上，但我们对这个增长率应该是多少和稳增长公司的特征施加了一些限制条件。

在结束本章时，我们简析了三个版本的现金流贴现模型。在确定性等价方式里，我们调整了现金流风险并以无风险利率贴现。在现值调整方式里，我们把负债从公司经营资产价值里分离出来，评估了它对公司价值的单独影响。在超额回报模型里，我们聚焦于一个关键点：创造价值的不是单位增幅，而是超额回报增幅。然而，我们注意到，虽然这些模型在假设上有些差异，但它们在本质上是一致的。