6.1　什么是无风险资产

要弄清楚是什么使得一项资产无风险，我们需要回到如何衡量投资风险的问题上来。投资者购买资产是希望在他们持有该资产的时间跨度内获得回报。但他们在持有期内所获得的实际回报，可能跟预期回报会有很大差别。这就是风险的由来。在金融领域，风险被认为是实际回报偏离预期回报的程度（或方差）。在无风险投资环境中，一项投资的实际回报总是等于预期回报。

为进一步说明这一点，可以考虑一个打算做一年期投资的投资者，购买预期回报率为5%的一年期国债（或其他不会违约的一年期债券）的情况。在一年持有期结束时，投资者因该项投资所获得的实际回报是5%，这跟预期回报是相等的。图6-1显示了该项投资的回报分布。该项投资是无风险的，因为实际回报和预期回报没有任何偏差。

图　6-1　无风险投资的概率分布

我们可以用第二种方式来思考无风险投资——考虑某项投资相对于其他投资是如何表现的。在一个市场中，一项无风险投资的回报与风险投资没有关联性。需要注意的是，如果我们接受第一种定义，即无风险资产是一项有保障回报的投资，那么这一属性永远成立。无论在什么情况下，都能带来相同回报的投资，应该与回报随情况而变化的有风险的投资没有关联。