6.5　有关无风险利率的最后想法

从一个更大的视角来看，我们可以把无风险利率的评估分为几个步骤。首先是货币的选择，然后是一直到囊括未来利率水平的分析。图6-7描述了这些步骤。

图　6-7　评估无风险利率的框架

作为本章关键点的总结，我们列举以下几条在涉及无风险利率时需要遵循的核心规范。

●无风险利率必须是真正意义上的无风险。由于违约或其他因素，有风险溢价植于其中的利率不是无风险利率。这就是为什么我们坚持认为许多新兴市场的本币政府债券利率不能作为无风险利率。

●选择一个与现金流定义是相一致的无风险利率。因此，如果现金流量是按实际价值计的，那么无风险利率必须也是按实际价值计的。如果现金流是某个特定货币计价的，那么无风险利率也必须用那种货币定义。换句话说，一旦你选择一种货币，无风险利率必须是那种货币的无风险利率，而不应该是公司注册地或发起估值投资者所在地的产物。当用欧元评估一家俄罗斯公司的价值时，此处的无风险利率必须是欧元的无风险利率（德国的10年期债券利率）。

●如果你对利率的看法有很强的倾向性，设法让它远离你对单个公司的估值评估。换句话说，即使你相信无风险利率会随着时间的推移而提高或降低，在你的价值评估中反映这些观点是有危害的。如果你这么做了，你最终的价值评估会是你的利率和公司观点嫁接的结果，且很难将其各自的影响分离开。