5.5　结论

相比聚焦于风险负面的方法——调整过风险的价值、模拟法和决策树，实物期权法对不确定性带来了乐观的看法。在承认不确定性会造成损失的同时，实物期权法认为不确定性也蕴涵着潜在的收益，而不断更新的信息对内植于投资的风险，既能发掘和增强其正面效果，也能减少其负面效果。实质上，你会认为传统的风险调整方法未能体现这种灵活性，应该在调整过风险的价值上加一个期权溢价。

本章研究了三种潜在的实物期权及其每种的应用。第一个是延迟期权。这是指对某个项目具有排他权的公司，享有何时做这个项目和（如有必要）延迟做这个项目的期权。第二个是拓展期权。这是指一家公司乐意在一项初始投资上赔钱，指望沿着路径拓展至其他投资或市场。第三个是放弃一项投资的期权——如果在早期就意识到是一个赔钱的项目。

虽然在某些情形下赋予实物期权价值显然是合适的——专利、自然资源储备或排他性的特许权，但随着我们逐渐远离内置于这几种情形的排他性特征之后，实物期权的说法就显得没有什么底气了。特别是，当一家公司基于市场大且有赢利潜力的说法，而在新兴市场投资一个赔钱的企业时，它可能是犯了一个严重的错误。虽然该公司在对新兴市场的评估上是对的，但它忘了：进入该市场是没有门槛的，它不可能在那个市场上赚取超额回报或避免竞争。也也不是所有的机会都是期权，也不是所有的期权都有可观的经济价值。