4.3　相对估值流行的原因和潜在的缺陷

为什么相对估值被广泛使用？为什么经理和分析师在做估值时，大多采用倍数和类似方法，而不用现金流贴现估值？这一章将讨论为什么倍数法被广泛使用。

●相对估值比现金流贴现估值用时少且资源占用少。现金流贴现估值比相对估值需要的信息要多得多。对于那些时间和信息资源有限的分析师们，相对估值为他们提供了更省时的替代方法。

●易于销售。在许多情形中，如特别情况下的分析师和通常情况下的销售员，会使用估值来向投资者和投资组合经理出售股票。以相对估值法进行推销，要远比现金流贴现估值法的推销容易。毕竟，很难以现金流贴现估值向客户进行专业解释，特别是在时间有限的情况下。许多推销工作都是通过电话进行的，而这些投资者非常忙，通常只有几分钟的空闲时间。在另一方面，相对估值适合于简短推销语境的运用。在商业竞争的语境里，相对估值比现金流贴现估值更容易玩得转。

●相对估值更容易辩护。分析师经常应召在上级、同事和客户面前为他们的估值假设进行辩护。与相对估值相比，现金流贴现估值很难辩护，这是因为相对估值的倍数数值都是来自市场类似公司的交易价格，而现金流贴现估值仅显赫的假设就有一长串。可以说，相对估值首当其冲的责任是由资本市场来承担了。在某种意义上，在运用相对估值法时，我们挑战的是在市场上估值出问题的那些投资者。

●市场就是规则。相对估值更有可能反映当前市场的状况，因为相对估值法是测量相对于市场的价值，而不是内生价值。因此，在技术股的价格走高的市场上，相对估值法对这些股票的估值多半会比现金流贴现估值更高。事实上，按照其各自的定义，在整个股票市场，通过相对估值所做出的价格比现金流贴现估值更接近市场价格。这对于市场上的投资者尤为重要，因为它们的工作是基于相对估值法做市场判断，人们也是基于相对估值法判断他们的投资行为。例如技术股互助基金经理，人们对这些经理的业绩评价是相对其他技术股基金的业绩表现做出的。因此，即使整个板块被高估，若他们选择的技术股相对于其他技术股是低估，他们也会有回报。

相对估值的优点同样也是它的缺点。首先，由于相对估值的易操作性，如果忽略了风险、增长和潜在的现金流等关键因素的差异，而简单地将倍数和一些可比较企业混在一起，会造成价值评估的不一致性。其次，由于这种倍数反映着市场情绪，也就意味着，当市场正在高估那些可比企业时，利用相对估值评估一项资产可能导致一个太高的评估值；如果市场正低估这些公司时，这项资产的估值则会偏低。最后，任何一种价值评估方法都会有一个偏差的范围。相对估值背后的假设缺乏透明度，使得它易于受到人为的操控。任何一个带有偏见的分析人员，如果有权选择作为估值基础的倍数和可比公司，那么可以肯定的是，几乎任何评估值都能够找到辩解的托词。