6.2　为什么无风险利率重要

无风险利率是评估股权成本和资本成本的基础。大部分股权成本的计算方法是在无风险利率上加上一个风险溢价，溢价的大小由某项投资的风险和整体股权风险溢价（适合于平均风险投资）来决定。负债成本的评估是在无风险利率上加入一个违约溢价，这一溢价的大小取决于公司的信用风险。因此，在现金流贴现估值中，其他条件保持不变时，使用较高的无风险利率会提高贴现率，降低现值。

还有其他原因，使得无风险利率水平如此重要。由于无风险利率的上升，使得贴现率随之上升，公司价值在增长型资产和现有资产之间的分配比例也会发生变化（见图6-2）。由于增长型资产是为将来提供现金流的，随着无风险利率的上升，增长型资产价值的减少会超过现有资产价值的降幅。

图　6-2　无风险利率对不同资产价值的影响

如果我们基于现有资产和增长型资产对公司加以分类，那么当其他因素不变时，无风险利率上升对成长型公司的不利影响比对成熟公司要大得多。

无风险利率的变化同样会给其他估值法的估值要素带来影响。随着无风险利率的变化，用于股权（股权风险溢价）和债务（违约溢价）的风险溢价也可能发生变化。尤其是当无风险利率有明显增长时，通常会导致更高的风险溢价，从而增加对贴现率的影响。当无风险利率为3%时，投资者可以接受4%的风险溢价；当无风险利率上升到10%时，对应的则是一个更大的风险溢价。而引起无风险利率改变的因素是预期通货膨胀率和实体经济增长率，这两者都会影响一家公司的预期现金流。