18.6　小心遇上截断风险

在传统的现金流贴现估值中，我们把公司视为一个持续经营的实体，其现金流会持续到永远。虽然对某些公司而言，这可能不是一个不合理的假设，但现实是大多数公司都到不了稳定的增长期就夭折了。许多年轻公司现金流断裂，被迫关张；有些成熟的公司成为了并购目标；多数陷入财务困境的公司最终被迫违约，结束自己的经营生涯。内含于现金流贴现估值法中的乐观情绪，会导致我们高估公司的价值，实际上，这里夭折的风险（截断风险）很高。

在第9~12章中，我们始终认为，无论是非常年轻的公司，还是处在衰退期的公司，抑或是陷入财务困境的公司，在其生命的某个周期末端，截断风险是最大的。针对这些公司，我们采取两步法进行估值。首先，我们假设这些公司不仅能生存，并且会随着时间的推移，变得赢利且健康，我们以此为基础来给这些公司估值。在第二步，我们评估它们无法生存的情况，评估在经营失败时公司和股权的价值。我们最终的评估价值是这两个数的加权平均值。