18.2　关注市场，但不要让它们左右你的估值

我们受邀去估值的许多公司，已经上市交易，有了市场价格。这里不去评价市场及其效率等问题，但在市场如何为资产定价上，我们相信它还是内含着有价值的信息。事实上，无论是我们在第6章对无风险利率的评估，还是第7章对股权风险溢价的评估，其价值判断都是来自于金融市场——无风险利率是产生于国债的定价，股权风险溢价则是来自于股票指数水平。当估值公司时，我们关注市场价格是出于以下两个原因。

●我们从市场上萃取的有关隐含增长率、风险和现金流的信息，可以用来完善我们的估值。

●最终，我们投资者挣的钱不是来自于我们评估的内生价值，而是来自于不断接近内生价值的市场价格。因而，我们需要理解市场价格为什么会背离价值，以及它们如何随时间进行调整。

同时，过多地关注市场（和价格）会使我们麻木，因为解读市场价格永远存在着不同流派的假设。换言之，如果我们从假设市场永远是正确的起步，那么我们的估值就会以确认这个假设结束。

当我们一方面使用市场的某些数字（无风险利率、股权风险溢价、资本成本中负债和股权的市场权重），同时又争辩称从另一个角度看市场是错误的时，我们就要特别小心。为了得到公司的合理价值，我们在公司估值的早期就必须决策，应该接受市场的哪些数据，并在哪些数据上我们要挑战市场的共识。在第6章和第7章，我们坚持认为在估值单个公司时，在无风险利率和股权风险溢价上，我们应该接受市场的共识，把我们的精力集中在评估公司的利润和现金流上。在第13章，我们做了一个案例：在估值一家石油公司时，在油价上使用了市场公认的价格（或是来自现货市场或是来自远期和期货市场）。我们也把估值范围限定在这家公司会生产多少石油及其成本结构的基础上。

哪些是你愿意接受的市场智慧之光，哪些又是你要远而避之的瑕疵，一般主要取决两个关键变量。第一个是你作为一个分析师所看到的自己的比较优势，以及这些优势会在哪里创造最大的收益。如果你的强项在于宏观经济动向和价格的预测，那你就应该用你的预测价格替代石油市场价格，做出一份上乘估值。另一方面，如果你的优势在于评估公司的内在能力，你就不应该花精力去预测宏观经济。第二个因素是你的工作描述。如果你的工作不是去评估整个市场或商品价格，而是评估单个公司的价值，那么若你让自己对宏观变量的看法渗透到你的工作中，那就是帮了你和你客户的倒忙。