17.5　结论

对触角跨越众多业务领域且遍布全球各地的公司进行估值，是一件很难的事情，因为来自各个业务或地区的现金流、风险和增长的特征差异较大。本章我们介绍了对这些基本要素进行估值的两种方法。第一个方法是把公司作为一个整体进行估值，采用风险参数的加权平均数来评估贴现率，然后，我们用这个贴现率来贴现公司的整体现金流。这里隐藏的风险是这个用于加权的权重，会随着时间推移而变化，当这些权重变化时，公司的一些基本要素也会变化。第二个方法是分别对现金流进行评估，对每个业务单元的现金流采用不同的风险尺度和增长率。这样，相对于发达市场和安全性高的业务的现金流，新兴市场和更具风险的业务的现金流所用的贴现率要高一些。对于公司整体价值而言，不同业务的分类加总价值是一个更好的估值。

当采用相对估值法对这些公司进行估值时，我们会遇到相同的估值问题。虽然我们能够想办法对总公司进行估值，但发现要找到业务结构类似的公司是几乎不可能的事情。由于这个原因，一个有意义的做法是，把可比公司的定义扩展到包括那些与我们正在评估的多元化公司相比可能缺乏类似性的公司，并对估值的基本要素（风险、现金流和增长率）的差异进行相关调整。但在另一面，我们可以设法在每一项业务上找到可比公司，然后，采用市场为这些公司定价的信息，把构成这些大公司的各项业务进行估值。

无论我们采用什么方法，与单一业务的独立公司相比，在多元化公司的评估中，我们面临的复杂性更大，缺失的信息更多。我们必须确定这种复杂性是否使我们陷入了更多的风险，如果是的话，我们在估值时就必须考虑这个因素。