我的书签
添加书签
移除书签16.1 新兴市场公司的角色
在20世纪90年代之初，美国、西欧和日本的经济总量仍然占据着全球经济总量的大部分。亚洲和拉丁美洲国家虽有着很大的增长潜力，但它们在全球的产出里仅占据小的份额。在过去20多年间，新兴市场国家（尤其是印度和中国）在世界经济的增长中扮演的角色越来越大。本节的前段将检视新兴市场公司在全球经济成长中的影响力，然后仔细看看为什么这些公司的估值对投资者和分析师变得越来越重要，并列示这些公司的特征要素。
16.1.1 全球经济中的新兴市场公司
随着新兴市场经济体的成长，其金融市场也随之成长起来，上市公司的数量也随之暴涨。有些上市公司曾经由极少数股东拥有，有些则是新公司。在过去的十多年里，在诸如印度和中国的市场中，上市公司数量已经翻了两三倍。
证实新兴市场公司重要性的不单单是公司的数量。在这个市场上，有几家公司现在已经是世界级企业，不仅市值大并且经营区域超越了国内市场。在20世纪90年代初，没有一家中国或印度的公司在市值规模上进入世界100强，如今已有了好几家。例如，在2009年年初，在市值规模上处于世界最大的三家银行都是中国的银行。作为这种竞争环境天翻地覆变化的一种反映，新兴市场公司也已经从发达市场公司的并购目标，变成了并购发达市场公司的猎头。近年来，盖尔达钢铁和淡水河谷（巴西）、塔塔集团以及几家中国公司已经收购了几家发达国家的竞争对手。
16.1.2 新兴经济体为什么重要
随着新经济体的金融市场变得越来越大和越来越复杂，也随着这些新兴市场的投资者被吸引进股票市场，我们也看到对估值的需求不断增长。过去十多年，在亚洲和拉美，股票研究和公司财务分析的市场急剧增长，并且这种趋势可能还会持续。
另外一个因素也在起作用。由于发达经济体的投资者变得越来越全球化，他们越愿意在其投资组合中加进新兴经济体公司的股票，或是直接购买，或是通过互助基金或交易所基金来实现。为了平滑这个过程，许多较大的新兴经济体公司直接在纽约和伦敦挂牌，允许投资者用美元或英镑购买印孚瑟斯技术有限公司（印度）股票和巴西航空工业公司股票。然而，这也意味着这些公司必须进行估值——通常是由纽约和伦敦的分析师来做。
最后，不断增长的跨境兼并收购数量也意味着发达经济体公司正在估值新兴市场潜在目标公司，就像一些新兴经济体公司也正在努力寻找和估值发达市场的目标公司一样。
16.1.3 新兴市场公司的特征
虽然新兴市场公司的经营跨越不同业务领域和不同的疆域，但许多（不是全部）公司的经营拥有一些共同特征。
●汇率波动。在许多新兴市场中，无论是在与发达经济体货币的对价（汇率）上，还是其自身的购买力（通胀）上，本地货币的波动性都比较大。在有些新兴市场，与外国货币的汇率是固定的，制造了一种稳定的幻觉，但在每次本币的升值或贬值时，会产生巨大的波动。最后，正如我们在第6章提到的，由于在一些新兴市场上缺失本币的无违约风险债券，使我们的估值少了一个最基本的数据：无风险利率。
●国家风险。新兴市场经济正呈现着巨量增长，但伴随它的是同样巨量的宏观经济风险。所以，新兴市场公司前景在很大程度上取决于该国的宏观决策。换句话说，如果该国的经济崩溃（无论是纯经济因素还是政治因素导致的），即便是经济体中运营最好的公司也会受到重创。
●缺失可靠的市场标准。在估值上市公司时，我们主要是基于市场的风险标准来得到最后的估值。例如，我们使用贝塔（评估法是基于市场指数回归股票回报率）来评估股权成本，为了获得债务成本，评估公司债券等级及其利率。在许多新兴市场，如果金融市场缺乏流动性，公司都从银行借钱（不是发行市场交易的债券），那么上述手段的有效性就会降低。
●信息缺失和记账差异。正当信息披露的要求在全球变得愈加严格时，新兴市场上披露的信息还是比发达市场上的少。事实上，在一些新兴市场，隐匿数据（如利润、再投资和负债等）还是一个常见的现象，使得这些市场上的估值非常难。与信息缺失相伴的是会计标准的差异，这使我们很难用发达市场公司的财务数字与新兴市场公司的财务数字进行比较。虚夸的会计数据在欧美市场上很难见到，但在新兴市场上却不然，而税务处理方式的不同则进一步增添了难度。
●公司治理。相对于管理层，股东到底有多大的权利，这是一个全球性的问题，但由于历史和环境的缘故，新兴市场公司在这方面呈现出更大的挑战。许多新兴市场公司曾经是家族公司。虽然它们可能已经转换为挂牌的上市公司，但家族还是通过各种手段保持着控制权——如具有不同投票权的股票、金字塔的持股结构和公司间的交叉持股等。尤其是，要在这些公司里挑战管理层时，投资者发现自己受制于法律手段的不足和缺乏对资本的控制。结果我们发现，改变新兴市场公司管理层的难度，要大大高于改变发达市场公司管理层的难度。
●非连续性分布风险。我们前面提到的国家风险，是指新兴市场经济体的经济呈现出的更大的波动性，以及这种波动性对其公司的影响。有些新兴市场还携有附加的风险，会引发公司财富突然和巨额的变化。这里的附加风险还包括国有化和恐怖主义的威胁。虽然这些事件发生的概率小，但其影响是如此巨大，若忽视这些风险，我们可能会遭受灭顶之灾。
