第15章　看不见的投资：具有大量无形资产的公司

在过去20年的全球经济中，我们一直关注制造类公司向服务类和技术类公司的转变。这种转变在美国最为明显。我们估值的制药类、技术类和服务类公司越来越多，促使我们必须直面两个现实问题。首先，这些公司的资产常常是摸不着的和看不见的——专利、业务秘诀和人力资本。其次，投资这些资产的会计处理方法，与处理投资于制造类公司可触摸资产的方式不一致。结果，我们在估值中使用的许多基本要素（利润、现金流和资本回报率）都乱了。

首先，本章梳理一下具有大量无形资产的公司所共有的特征及其相关的估值问题。然后，再看看对这些公司进行估值的难点及其解决办法。我们侧重两个问题：对于这些公司会计处理方式上非一致性问题的矫正；如何以最佳方法处理这些公司作为激励补偿手段大量使用的雇员期权。