第13章　潮起潮落：周期性和大宗商品类公司

对估值而言，不确定性和波动性就像一种职业病，会如影随形，但对于周期性和波动性公司而言，波动性更似一个外来的侵袭者，会突兀而至。这里既有宏观经济强势裹挟周期性公司的上下起伏，也包含大宗商品价格的涌动掀起的大宗商品类公司的大起大落。结果，即便是成熟期的周期性公司或大宗商品类公司，其利润和现金流也会有很大的波动性。在估值这些公司时，聚焦于最近财年的数据是危险的，因为最终估值结果在很大程度上取决于这个年份是处在周期（经济的或大宗商品价格的）哪个阶段。如果最近的年份是景气（或非景气）年份，这个价值会比较高（或比较低）。

本章主要着眼于在贴现现金流法和相对估值法中，对这种常见于这两类公司的利润摇摆性问题如何进行最佳的处置。我们始终认为设法预测下一个周期不仅徒劳而且危险。一个更好的办法是，对整个周期的利润和现金流进行正常化。