第10章　仓单在交易中的重要性

10.1　注册仓单与有效预报

对于基本面交易者而言，有一个数据非常重要，那就是注册仓单数据。因为期货本身是为现货服务的，期货的交割需要注册仓单，注册仓单的数量暗示了卖方的交割意愿，通过比较仓单的成本与盘面价格，可以判断买方交割与卖方交割的盈亏情况。

在仓单较少的情况下，有可能发生逼仓行情，在仓单较多的情况下，往往容易走交割逻辑。所以基本面交易者，往往都非常关注仓单数量的变化。接下来，我们需要区分一下几个重要的名词：标准仓单、注册仓单、有效预报。与仓单相关的几个重要概念如图10-1所示。

图10-1　与仓单相关的几个重要概念

首先，现货贸易商或者产业客户把符合交易所规定的交割标准的货物运到交易所的交割仓库，入库检验合格之后，会给货物持有人开具标准仓单。

此时，货物持有人可以拿着标准仓单到交易所的交割部门办理注册手续，将标准仓单转化为注册仓单。只有经过注册的仓单才能够进行交割，注册仓单的总数也就是交易所公布的库存数量。

需要注意的是，已经注册的仓单还可以办理注销，也就是我们所说的注销仓单。当某个合约进行交割时，需要办理仓单注销以及出库手续，此时这些仓单对应的货物就流入现货市场当中。

但是，并不是所有的仓单注销都意味着货物进入现货市场。由于仓单与期货价格之间存在一定的关系，产业客户利用仓单注销来改变市场对价格的预期，所以在某些情况下仓单注销时，所对应的货物可能并未出库，而是仍然存放在交割仓库内，只是不在期货交易所统计范围之内。

关于仓单，顺便提一下有效预报，由于仓单注册需要一定的费用，所以有时候现货商只是把货物入库后拿到标准仓单，并没有去注册，这些未注册的仓单就是有效预报。当然注册之后又注销的仓单，也算是有效预报。

另外，注册仓单数量可以在交易所网站进行查询，上期所（上海期货交易所）、大商所（大连商品交易所）和郑商所（郑州商品交易所）都有仓单日报，可以通过仓单日报来查询相关品种每天的注册仓单变化。三大商品期货交易所注册仓单查询地址为：

上期所：http://www.shfe.com.cn/statements/dataview.html?paramid=dailystock

大商所：http://www.dce.com.cn/dalianshangpin/xqsj/tjsj26/rtj/cdrb/index.html

郑商所：http://www.czce.com.cn/cn/jysj/cdrb/H770310index_1.htm

10.2　仓单与期货升贴水的关系

仓单数量的变化对于期货分析来说十分重要，因为仓单数量的变化往往暗示了许多现货市场信息，如果交易者不理解仓单数量变化的意义，那么就容易错过这些重要的信息。

例如，某个品种注册仓单数量非常高时，那么这个品种大概率处于供求宽松甚至过剩状态，从而导致大量的隐性库存以显性仓单的形式体现，因为如果现货市场成交火爆的话，这些仓单就可以直接在现货市场出售。往往现货市场成交清淡时，交易所的注册仓单会不断增加，所以根据一个品种仓单数量的高低，我们基本上可以判断出这个品种当下的供需情况。仓单数量与现货供需之间的关系如图10-2所示。

图10-2　仓单数量与现货供需之间的关系

另外，仓单数量的高低也能在一定程度上反映期限结构问题。当仓单数量较高时，商品现货市场供求宽松，期限结构往往表现为contango结构，如棉花、天然橡胶、豆油、棕榈油等品种；相反，当仓单数量较低时，商品现货市场供求偏紧，期限结构往往表现为back结构，如螺纹钢、PTA（对苯二甲酸）等品种。所以，根据仓单数量的高低，我们也可以对商品的期限结构进行验证，期货价格涨跌与仓单变化之间的关系如图10-3所示。

图10-3　仓单数量与期限结构之间的关系

此外，当期货价格大幅上涨时，尤其是期货市场价格较高时，往往伴随着大量仓单的生成，现货商就会在期货市场进行销售，从而锁定销售利润；相反，当期货价格大幅下跌时，尤其是期货市场价格较低时，往往伴随着大量仓单的溢出，因为期货市场销售利润过低，所以仓单纷纷注销。期货价格涨跌与仓单变化之间的关系如图10-4所示。

图10-4　期货价格涨跌与仓单变化之间的关系

可见，仓单数量的大幅增减反映的是期货和现货的价差问题。当期货市场价格较高时，现货商就会注册仓单在期货市场销售。我们可以根据仓单数量及变化来确定投资方向。当大量的仓单生成时，说明期货价格高于现货价格，这个时候应当做空；反之，当大量仓单注销时，说明期货价格低于现货价格，这个时候应当做多。

在期货市场上，我们经常看到，伴随着仓单的大量生成，期货价格却不断地创出新高，这时候往往正是开仓做空的时候。相反，伴随着仓单的大量注销，期货价格却不断地创出新低，这个时候往往正是开仓做多的时候。

当然，这只是利用仓单一个维度去进行交易方向的判断，在实际交易过程当中，我们可能通过多个角度来对市场的方向进行综合判断。

10.3　注册仓单与库存的关系

在之前的内容中，我们大量介绍了如何使用库存来作为判断指标，后来我们又介绍了注册仓单这个指标，其实无论是库存还是注册仓单，使用它们来判断的方法是一致的。那么库存与注册仓单之间存在怎样的关系呢？

通常情况下，我们所说的库存可以分为显性库存和隐性库存，如图10-5所示。所谓显性库存就是期货交易所公布的库存周报，而期货交易所的库存周报就是注册仓单的量。所以说，注册仓单就是显性库存，它是库存的一部分，而且往往是很小一部分，但是从这很小的一部分，我们大致可以推断出整体库存情况。

图10-5　库存的分类及库存与仓单的关系

所谓隐性库存是指非交易所官方公布的，而是由第三方统计机构抽样调研统计得来的数据，这些数据本身并不是真实准确的，存在误差，而且不同第三方机构统计结果之间也可能存在差异。我们平常所说的库存数据，指的是隐性库存，例如，钢厂库存、石化库存、社会库存、港口库存、下游库存等，都是隐性库存的范畴。

因此，用数学的语言来说，注册仓单只是库存的子集。当一个品种供求过剩时，很多隐性库存就会开始显性化，成为注册仓单，在期货市场进行销售；当一个品种供不应求时，显性库存往往会比较少，即注册仓单数量较少。

不过，有时候期货市场中的持仓主力，为了影响价格，也会通过注册仓单然后注销仓单的方式来改变交易所公布的库存数量，从而影响期货交易者的判断。

举例来说，当持仓主力希望价格上涨时，就会把持有的注册仓单进行大量注销，造成可交割货物不足的假象，从而引发交易者对未来价格的预期，然而实际上可交割的货物并没有减少，依然在仓库里存放着。相反，当主力希望价格下跌时，他们又会把仓单再次进行注册，造成货物增多的假象，使得期货价格受此影响而下跌。仓单变化对市场预期的影响如图10-6所示。

图10-6　仓单变化对市场预期的影响

国内玩仓单变化把戏的产业客户也是存在的，但是经常这样操作的要属LME（伦敦金属交易所），经常会用一些注册仓单增加或者注销仓单不及预期等一些情况来影响市场交易者的预期和情绪，从而导致LME铜经常快速上涨或下跌，如果这些急涨或者急跌发生在下午收盘之后，那么我们的SHFE（上海期货交易所）夜盘一开盘就会跟随LME大幅跳空。

10.4　仓单强制注销的意义

注册仓单在两种情况下需要进行注销，一种是在交割时，货物所有权发生转移，仓单需要注销，这是最常见的一种现象；另一种是在仓单到期日，必须强制进行注销，进行期转现，此后这部分库存无法再注册仓单，失去金融属性。仓单注销的两种情况如图10-7所示。

图10-7　仓单注销的两种情况

之所以要进行仓单强制注销，主要是因为一些品种有一定的保质期，过了一段时间之后，其产品的质量无法得到保证，如果按照当时的交割价格进行交易，对买方是不利的，所以大部分期货品种都有仓单强制注销的要求。强制注销的仓单对应的货物只能在现货市场上流通，而无法在期货市场上进行交割，换句话说，强制注销仓单对应的货物以后只有商品属性，没有了金融属性。

三大商品期货交易所对各个上市的期货品种都进行了仓单有效期的规定，以上期所为例，贵金属和基本金属没有仓单有效期的限制，可以一直进行交割接货然后转抛；天然橡胶在每年11月最后1个交易日强制注销；螺纹钢和线材仓单有效期为生产日期90天内；热卷仓单有效期为生产日期360天内；沥青厂库仓单在10月最后1个工作日之前全部注销。

以大商所为例，豆粕、纤维板、胶合板标准仓单在每年的3、7、11月最后一个工作日之前必须注销，若检验过关可再注册仓单；豆一、豆二、玉米、LLDPE（线性低密度聚乙烯）、PVC（聚氯乙烯）、PP（聚丙烯）、豆油、焦炭、铁矿石标准仓单在每年3月最后一个工作日之前必须强制注销；棕榈油、焦煤标准仓单在每个交割月最后交割日后3个工作日内注销。

此外，郑商所也对其上市品种仓单有效期进行了规定，郑商所的规定更加复杂和详细，这里不再过多介绍，可以参考郑商所网站相关品种手册或者交割手册查询相关品种的仓单有效期规定。

仓单有效期的规定看似很平常，但是对期货交易来说非常重要，因为它往往存在比较不错的获利机会。尤其是对于本身供应过剩、库存压力较大的品种而言，在仓单有效期即将到期强制注销的月份，这类品种在盘面上往往容易遭受巨大的抛压，期货价格往往会走弱，一路下跌，甚至有可能最终低于现货价格，贴水交割。

所以了解了仓单有效期，我们可以找到潜在的获利机会，与此同时，如果是做多的话，需要规避仓单到期带来的抛压风险，关于如何利用仓单有效期进行交易，我们在后面的内容详细介绍。